今天有色大跌，若继续大跌，我接下来会重点加仓这个行业。

主要结构方向为二线铜矿龙头和电解铝龙头，尤其是更自制的港股，至少将仓位提升至10%。

如果继续大跌，那么一线龙头的机会，可能也出来了。

基金方面，重点关注鲍无可、周海栋和韩创，但一定要结合自己的认知和风险蒙受能力。

一

目前资源股主要配置了煤炭，仓位依旧30%+。

此前没有重点结构发展性更好的有色，并不是不看好，核心在于股息率不符合我的要求。

以ZJKY为例，21-23年现金分红比例约30%，股息率约2%，低于我股息率不低于4%的建仓尺度。

来源：Wind

我建仓个股的核心尺度只有一个：哪怕股价恒久不涨，依靠业绩增长和分红增长，也能实现双位数的收益。

但我又确实非常看好有色，特别是铜，但又担心回撤，所以买入了重仓有色的鲍无可，仓位5%。

为什么买鲍无可就不担心回撤了呢？

首先，他的历史回撤控制能力非常精彩。

其代表作景顺长城能源基建在15年的大熊市中最大回撤-28%。

比及了18年的大熊市，最大回撤-20%，重新生代进阶为中生代，回撤控制能力也进一步提升。

而到了21年后的核心资产熊市，最大回撤-8.9%，回撤控制能力再次升华，从中生代升维为穿越3轮牛熊的资深老将。

其次，我是在今年一二月月大跌时，鲍无可的基金景顺长城价值边际回撤超5%时，才加大投入的，因为其历史最大回撤不凌驾15%。

然后，在重仓鲍无可前，我翻阅了市面上所有鲍无可的访谈，知道他是一个对宁静边际要求非常高的基金经理。

最后，结合他重仓股的估值，市盈率普遍低于15倍，相对低估，特别是我非常看好的石油龙头和电信运营商龙头，市净率低于1倍，宁静边际比力高。

二

为什么跟各人说这一点？

如果你看好某一个方向，但又没有太大的掌握，那么跟我一样，买入重仓这个方向的绩优基金经理，是比力好的选择。

其时还有人基于19-20年的体现认为鲍无可在牛市收益一般，本质上还是对基金持仓毫无了解。

我为什么不买同样是深度价值风格的曹名长？

原因就在于鲍无可重仓了我看好的有色、石油和电信运营商。

这也是研究股票后再买基金的优势，就是对不懂股票的基民的降维。

而且，今年有色大涨，但鲍无可早在一季度便开始降低股票仓位，二季度又开始限购。

这就是一位注重宁静边际的基金经理的自我修养。

三

言归正传，铜矿龙头同样符合高分红的特征。

如果回到2020年前，ZJKY历年现金分红比例少则四五十，多则七八十。

来源：Wind

当前之所以现金分红比例较低，是因为产能在扩张，资金再投入回报率更高。

另一铜矿龙头LYMY，历史上也是高分红。

来源：Wind

五六十的分红比例，丝毫不输白酒、水电、家电等行业，剩下的就是结合发展性和估值，控制好投入仓位即可。

那么，铜矿龙头当前到底是周期股还是发展股？

我的答案是发展股，在发展周期中，一样可以给20-25倍的合理市盈率估值。

为什么将铜矿龙头定义为发展股？

第1，供需关系决定了铜矿未来可能会越来越供不应求，从而推动价格上涨。

在ZIKY上豪赌百亿的高毅邓晓峰，23年3月说过重仓铜的理由：

铜这种金属看，历史上最早被人类大规模地使用，但其实也意味着最好开的矿产，已经逐渐枯竭。

过去20年，行业的采出品位是稳步下降的，这意味着产生同样的金属，需要有更多的矿石被开采出来，需要有更多的资本支出。

从2015年之后，整个上游行业的资本支出一直是下降的，没有恢复，而且这个过程已经连续了七八年。

而自己这种新的矿山项目，尤其是铜矿项目的运行，从项目开始到最后投产，往往需要7到10年的时间。

因此铜在经历了最近两三年的一轮行业产能投放之后，未来5到7年都会面临供应很难跟上需求增长的步调，这是结构性的变革。

第2，虽然行业供给在减少，但是龙头靠更强的技术能力（别人不能挖的低品质铜矿我能挖）和海外扩张，产量依旧在增长。

ZIKY在信息披露上也做得非常好，最近发了个未来五年主要矿产物的产量规划：

以铜为例，2023年产量101万吨，2028年规划产量150-160万吨，增速50%-60%。

当前处于合理估值，但依靠价格上涨+产量提升，还能赚业绩增长的钱。

估值抬升的钱，作为价值投资者要立足于没有。

但如果市场情绪比力疯狂，将估值抬升至30倍、40倍乃至60倍，那么画面想起来会很美。

来源：Wind

很多人担心鲍无可涨多了，本质上还是对其持仓股的业绩和估值没有概念。

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