林义相:适度控制资本市场资金合法流出到个人要惩处

本报记者 刘辉

继7月24日中共中央政治局会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”后，中国人民银行行长潘功胜10月21日表示，活跃资本市场，提振投资者信心的实施将不断激发市场活力。

为此，中国经济时报记者采访了证券法起草组顾问、投资基金法起草组成员、中国证券业协会原副会长林义祥。 他提出四项提振信心的措施：控制外流、堵住漏洞、开源、严格监管。

措施一：控制资本市场资金外流

中国经济时报：目前二级市场存在波动。 有人认为原因是首次公开募股频繁、限制性股票融资制度不完善、“大小股”减持导致信心不足。 您认为主要原因是什么？

林以翔：资本市场的基本功能是为企业融资、为经济发展提供资金。 也就是说，资金必须流出资本市场，进入实体经济。 这里所说的控制资本流出资本市场，当然不是否认资本市场为企业和经济发展提供资金，而是指：首先要控制大量资金通过融资流入私人钱包。资本市场的功能； 二要严厉打击资本市场资金非法向某些机构和个人转移的行为； 第三，在资本市场状况不佳的情况下，要适当控制融资规模。 当资本市场活跃、投资者信心提振时，其融资功能才能更好地发挥。 总之，要适度控制资本市场资金合法流出个人，打击和处罚资本市场资金非法流出机构和个​​人，根据资本市场情况调节企业融资规模。

从股市情况来看，资本市场资金流出主要有三个渠道：首次公开发行股票并上市（IPO）、上市公司再融资、上市公司原始股东规模缩减。 IPO资金流向上市公司，再融资资金也流向上市公司。 然而，通过分析上市公司大股东的行为我们可以发现，现实中很多IPO和再融资的目的并不一定是为了筹集资金以满足公司的发展需要。 非持股减持资金无论大小，均流向上市公司股东。 如果是非国有企业，最终还是个人。 从资金流出的最终去向来看，前两只资金完全离开股市，最后一只可能会带少量资金回流股市。

当前上市公司IPO、大小非盈利减持、再融资不仅是资金流出股市，也给股市健康运行、投资者信心维护带来隐患。 上市公司IPO和再融资与股票供应量相关，由股票发行量决定。 不减持的规模取决于限制性股票的流通规定，因此既是可计量的，也是可控的。 也就是说，可以控制这三只资金流出资本市场。 这些资本外流造成了整个资本市场的“大出血”，并可能涉及严重的利益输送和腐败，对于支撑股市上涨、提振投资者信心非常不利。 当前形势下，股市资金外流应得到有效控制。

市场因IPO资金流出而饱受诟病，但事实上，IPO流出量并不是最大的，也不是最大的。 如果IPO资金流出定为1，那么不减持规模约为1.5，上市公司再融资约为2。但IPO是起点。 没有IPO，上市公司再融资、大小非营利企业减持就无从谈起。 这就是为什么如此多的公司热衷于IPO，私营企业主愿意以巨大的成本将公司上市。 因此，控制资本市场资本外流是控制IPO的首选。 同时，要实质性完善上市公司再融资、大小公益减持等相关制度和规则。

中国资本市场的起源是通过IPO为国有企业融资，主要是为了解决国有企业的工资支付等迫切和生存问题。 解决国有企业的生存困境后，要通过IPO、再融资等方式为企业筹集资金，促进企业和经济的发展。 这就是资本市场的应有之义，是有效配置经济资源的一种尝试。 这是通过资本市场服务实体经济，也是发展资本市场的初衷。

正常合理的IPO是为公司发展融资，扭曲的IPO则是为公司实际控制人获取高价套现渠道，并为其他当事人获取非法利益。 必须采取相应措施，防止大股东上市后变现高价。 如果不能有效遏制大大小小的非盈利减持，特别是大型非金融证券的高价变现，市场也不会好。 IPO时应允许原股东出售其股份，让中小投资者和机构投资者通过股票上市套现。 对于大股东来说，可以给予他们套现的机会，但套现的金额是有限的。 需要解释清楚套现多少，给出合理的理由，让市场选择。 如果投资者接受，他们就会购买该公司的股票。

公司一旦上市，就必须全身心投入业务发展，不能随意减持、套现。 如果想要减持套现，就必须与二级市场投资者的利益挂钩。 大股东减持的价格不应低于IPO价格，甚至可以随着上市年限的增加而有一定的回报率。 上市时间越长，降价幅度越高。 减持还必须做出承诺，比如多久不会减持，新股发行时避免投机； 只有当回报率高于IPO价格10%以上时，才必须减持。 鼓励大股东减持前提前向市场公告。

只有切实举措，才能切实助力新股发行改革，提振市场信心。 让小飞和财务投资者再次退出，让真正的投资者能够及时退出，并鼓励他们在IPO退出后继续投资。 现在小飞退出的时候要交税。 未来是否可以出台措施，在一定期限内，比如一到三年内再投资，可以退税，加快投资周转，对经济产生积极影响？ 推动力就更大了。 同时，IPO前突击持股的腐败问题也不容忽视，必须加强监管。 当采取上述措施后，纯粹为了IPO套利的行为就会减少。 要提振投资者信心，就必须控制资本外流，这相当于管理好资本市场水库的水泵闸门。 否则，一旦打开，就会有巨大的诱惑，大量的资金就会流走。

举措二：堵住资本市场“漏洞”十分重要

中国经济时报记者：您刚才提到资本市场有大量资金“漏出”。 如何堵住这些漏洞？

林义祥：资本市场资金流出是可测、可控的，但资本市场运行过程中特别是交易过程中容易出现漏洞，是一个“无底洞”。 逆向操作，比如卖空，可以持续赚钱。

在再融资期间出售证券进行无风险套利会扭曲再融资行为。 战略投资者配售的股份为限制性股票，原持有期限为12个月，不得流通。 不过，这些股票被允许通过再融资进入流通市场。 战投股由限制性股票变为流通股，这是一个明显的漏洞。 卖空仍在继续。 如果不堵住，那就是无底洞。 其严重性比IPO减持、再融资资金外流严重得多。 所有的证券借贷都可能成为大漏洞。 如果这些漏洞不堵住，即使IPO、大小非盈利减持、再融资全部停止，也无法更好地提振市场信心，因为整个交易过程中股价只会上涨。 可以变得越来越低。 整个融券应该进一步全面审查和审查，因为融券是卖空的巨大力量，严格限制将对恢复市场信心起到积极作用。

堵住资本市场的漏洞非常重要。 必须考虑各个方面并进行适当的改革。 在我国现行的委托交易制度、登记清算转账制度、资金划拨制度、信息技术和调查制度下，这些过程都留下了痕迹，一查就可以发现。 内幕交易和市场操纵涉及的资金少则数百万、数千万，甚至多数亿。 这么大一笔钱，不可能通过现金交易来完成。

资本市场和银行的运作虽然属于同一个金融体系，但却是完全不同的。 银行对企业处于主动地位，只有符合规则的企业才能获得贷款。 资本市场的规则出台后，市场就会按照规则行事，这是一个开放的博弈过程。 资本市场的一些规则现在受到质疑。

措施三：设立金融稳定基金

中国经济时报：您认为资本市场如何开放，引入更多长期资金，使其成为一个充满活力的市场？

林义祥：进入资本市场最初的资金来源是社会储蓄，就是居民。 居民资金通过专业投资机构汇集在一起​​，即机构投资者。 归根结底，资金的来源是居民的钱，所以资本市场必须保护居民的合法利益，即散户的利益。

在中国资本市场中，二级市场比一级市场更为重要。 二级市场好，一级市场才好； 二级市场不好，一级市场就不可能好。 如果散户投资者通过机构投资者获得更多收入，那么市场的去零售化就是一个自然的过程。 但我们不能忽视对散户利益的损害，实现资本市场的制度化。 这是不允许的。

资本市场本身就是一个生态系统，有大树、有灌木、有杂草，甚至还有毒草。 如果把所有的小树都砍掉，留下几棵人工培育的大树，大树下就长不出草了，最终的结果就是大树枯萎了，所以必须培育生态环境。 我们必须关注大量散户存在的现实。 现在由于居民没有信心，资金外流。 由于一些措施不到位，居民不愿入市。 国内储蓄快速增长。

为了推动更多的资金进入市场，我们需要建立金融稳定基金。 有人说这叫平准基金，我觉得不好。 市场的“准确性”在哪里？ 谁来决定？ 为保持金融市场稳定，金融稳定基金作为市场参与者，依法合规开展市场交易活动，遵守现行市场各项规定。

从内幕交易的角度来看，国家重大经济金融政策应列为国家秘密和资本市场的重要内容，并进行相应的监管。 在信息发布之前，无论是谁进行交易，都应该被列为内幕交易并接受调查。 如果大股东秘密减持后再向市场公告，无论出于什么目的，都违反了大股东的提前公告义务。

目前有人说要通过增加货币供应来刺激经济。 但如果增加的货币停留在金融体系中，不进入经济循环，就起不到刺激经济发展的作用。 这就需要寻找新的传输路径。 必须通过资本市场激活资本市场，使资本市场成为资源配置的核心环节并发挥主导作用。

资本市场价格波动的后果与房地产价格不同。 股票价格上下波动。 它比较容易改变，也比较容易进行调整和维修。 央行的货币创造可以活跃资本市场，提振投资者信心。 金融稳定基金直接进入股票市场，实现资本市场资源配置功能。

金融稳定基金的规模是多少？ 我们测算，目前整个市场的市值约为80万亿元。 剔除国有控股，剩余市值约50万亿元。 排除一些私人公司要求的持股比例后，市场可以自由流通。 交易市值约超过30万亿元。 如果金融稳定基金从5万亿元起步，目标是10万亿元，可以占到市场的15%-30%，足以影响股市的整体走势。

一旦中国政府宣布成立金融稳定基金，并明确提振资本市场信心是中长期战略，大量资金就会随之而来，比如保险资金。 一旦股市好转，个人资金也会跟进，资本市场也会向公众开放。 对于那些恶意做空的人来说，将会形成巨大的威慑力。 任何敢于做空的人，都会面临被炸毁的风险。 堵住上述漏洞将使市场上的一些空头变成多头。 成为有效激活资本市场的力量。

措施四：非常时期监管要严惩

中国经济时报记者：证监会近期对部分证券公司采取了行政监管措施。 您对严格监管有何建议？

林义祥：刚才我们说了，IPO、减持、再融资、交易过程中的“泄露”部分需要严格监管。 如果没有严格的监管，泄漏就会不断，而且漏洞会越来越多。 来得更大一些。 如果源头打开，大量资金进入市场，在没有严格监管的情况下，一些人就会通过内部交易、市场操作来获利。 如果没有严格的监管，金融稳定基金投资5万亿元、10万亿元甚至更多也是没有用的，还会有人钻空子获取巨额利益。

监管到什么程度，首先要根据法律法规、根据性质给予相应的处罚。 当前，我国资本市场已经到了非常时期，非常时期的监管需要严惩。 制度和措施要贴近市场、符合市场实际。 资本市场必须根据运行实际情况制定监管规则。 如果监管措施不当，市场就不会表现良好。 因此，严格监管极为重要。

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