多维度看青岛市城投债信用风险

青岛债务投资效应尚未完全显现，全市整体面临较大债务压力。 从山东省整体情况看，青岛市综合财力较强，但债务规模和负债率也位居全省第一，整体面临较大偿债压力。 从区域城市投资情况看，青岛城市投资平台数量位居山东省第一，区域城市投资有息债务占区域政府一般债务比重较高。 从财政收入来看，受减税降费、土地市场低迷等因素影响，青岛市财力近年来出现波动。 与此同时，随着城市投资债务和地方政府债务快速扩张，青岛市广义负债率持续上升。 ，2022年增长斜率将会加大。

从各区县情况看，2022年青岛市区县总体债务率将处于较高水平。李沧地区债务规模持续上升，一般公共预算收入持续下降，债务压力持续加大。 其中，李沧区财力薄弱，但负债率极高； 黄岛区财力雄厚，广义债务规模最大； 即墨区和胶州市财力雄厚，但债务压力也很大。 青岛市各区县地方政府广义债务主要为城市投资有息债务。 黄岛发债平台数量最多，即墨、李沧发债平台相对较多。 从市场关注度较高的李沧区情况来看，2018年至2020年非税收入占比较高，财政收入质量较差。 2020年以来一般公共预算收入持续大幅下降，主要受非税收入（国有资源（资产）有偿使用收入）大幅下降、税收收入下降等因素影响。 受区域城投公司有息债务大幅增加影响，广义政府负债率持续大幅上升，偿债压力持续加大。

李沧区再融资压力较大，城阳区、即墨区面临一定再融资压力。 从债券净融资情况看，2023年以来青岛单季度净融资持续正值，三季度有所增加。 其中，市级、黄岛区、胶州市净融资规模较大。 从到期情况看，青岛市2023年四季度需偿还到期债券227亿元至446亿元。2023年四季度和2024年，市级、黄岛、即墨到期债务规模、胶州、李沧会更大。 其中，李沧区再融资压力较大，城阳区、即墨区面临一定再融资压力。

2023年以来，青岛出现非标逾期、商业票据逾期、评级下调等风险事件。 负面舆论主要来自李沧区。 2023年6月，李沧区集中爆发非规范负面舆情，多家信托公司公告李沧区域平台贷款逾期。 信托公司通过信函、现场沟通等方式督促李沧区某平台公司尽快归还贷款，引起广泛关注。 舆论发酵后，部分信托公司发布公告称已收到相关资金。 然而，9月底，平台上再次出现不规范的负面舆情。 逾期商业票据方面，青岛市目前逾期商业票据平台主要分布在李沧区。 截至9月底，相关逾期交易尚未解决且金额有所增加。 今年年初，有舆论称城阳区共有产权人才住房区级投资资金未到账，导致开发商拒绝交房。 事件发生后，相关城投公司发布声明称，房屋欠款已全部支付。 上述事件表明，城阳区、李沧区等部分区县的投资金链较为紧张。 2023年，国际评级机构惠誉多次下调青岛市、即墨区等地城投公司评级展望，引发市场关注。 调整的原因是地方政府财政实力下降，导致提供外部支持的能力边际下降，债务增加。

从市场指标来看，青岛市整体市场认可度较高，但相对弱于济南、烟台。 同时，李沧区的认可度较低。 从隐含评级和收益率来看，截至2023年10月12日，青岛市尚无中债隐含评级为A+的债券，AA-且收益率在5%以上的发行主体主要分布在李沧区。 从估值水平来看，青岛市综合金融资源雄厚，高等级发行人众多，利差水平明显低于山东省平均水平。 但由于区域整体债务压力较大，李沧区、即墨区等地区部分平台受利差较高等因素影响，高于济南、烟台，且高于整体市场平均水平。 2023年以来，青岛城投债利差随市场整体下降，近一年来一直处于中低水平。 从贴现交易情况来看，2023年以来，山东省贴现交易主要集中在潍坊和济宁，占交易金额的82%，而青岛贴现交易占比很低，且全部交易均来自于李沧。

二、青岛一揽子减债计划如何落地

中共中央政治局会议提出制定实施一揽子债务计划，启动再融资专项债券发行，中央支持政策持续出台引导山东逐步降低债务风险引导金融机构积极配合化解地方政府债务风险。 2023年以来，中共中央政治局会议提出制定实施一揽子减债计划。 2023年9月26日起，用于偿还存量债务的专项再融资债券恢复发行。 截至2023年10月12日，发行规模已突破4100亿元。 目前发行规模较大的省份包括内蒙古、辽宁、广西等。市场认为，本轮专项再融资债实际发行规模或将超过此前预期的1.0-1.5万亿元。 债券一揽子力度和空间或超越2019年。2022年下半年以来，中央出台了一系列支持山东省化解债务风险的配套文件，引导山东逐步降低高债务风险水平风险领域，防范和化解重大金融风险，指导银行机构完善大企业债务融资监测预警机制，提前制定持续融资和债务重组方案，积极配合地方政府推动风险化解重点企业整治和遗留问题解决。 2023年，山东省政府将牵头防范化解债务风险，推动金融机构与地级市战略合作。 据媒体报道，8月初，山东省政府派出专项督查组，摸清底线，指导潍坊制定一揽子减债方案，其中还将包括两项省级稳保基金、专项债倾斜，与省市国有企业合作。 采取措施实现“以长换短、以新换旧、以低换高”，需要2-3年时间才能从根本上扭转潍坊市的债务问题。

青岛的一揽子计划可能会以债务置换为主，辅以资产注入、资产盘活、扩大城投公司经营还款等措施。 山东省和青岛市经济实力雄厚，财力丰富。 在政策引导下，减债选择相对丰富。 财政部2018年印发的《关于填报地方全口径债务清查统计的指导意见》列出了解决隐性债务的六大途径，包括（一）安排财政资金偿还； （二）转让经营性国有资产、股权偿还； （三）利用项目结转资金和营业收入偿还； （四）转为企业经营性债务偿还； (5) 通过债务置换或延期； （六）破产重整或者清算。 结合青岛的区域禀赋和减债行动，一揽子减债计划可能以债务置换为主，辅以资产注入、资产盘活、增加城投公司经营还款等措施。

（一）预计银行等金融机构债务置换将成为青岛市主要减债模式。 市场预计下半年专项再融资债发行的可能性较大。 再融资专项债券的用途之一是用于县域化解隐性债务风险试点，化解高风险地区债务风险。 但在再融资债券替代隐性债务的过程中，隐性债务余额减少，政府债务余额增加。 青岛城投公司有息债务总体规模较大。 从青岛市政府的债务限额来看，债务减免的空间可能较为有限。 截至2022年底，青岛市债务限额3390.25亿元。 2023年，全市新增政府债务限额556亿元，政府债务限额总额3946.25亿元； 截至2022年末，政府债务余额3097.63亿元。 今年1-9月，地方政府债券净融资560.96亿元，总体剩余额度约287.66亿元。 目前，城投公司的主要融资渠道仍然是银行信贷。 银行等金融机构也是城投债的重要投资者。 在监管机构协调金融支持化解地方债务风险的背景下，预计金融机构将参与债务置换。 /延期仍将是减债的主要方式。 具体债务措施可能包括置换高息债务（特别是非标融资）、延长还款期限、降低融资成本等，缓解地区流动性压力和利息负担，实现债务“调峰”管理。 强劲的债务置换也将有效提振市场信心，使尾区能够重构债券市场的再融资能力。 近年来，青岛市、区政府不断加强对外融资沟通。 青岛市及市辖区与多家银行签署了战略合作协议。 2022年8月和2022年11月，李沧区召开项目推进会和会谈。 2023年4月，青岛市召开全国债券投资者调研会，扩大与金融机构、国有企业、投资者合作，积极协调金融资源。

（二）市政府成立青岛东鼎实业发展集团有限公司，推动产业升级、区域协调发展。 2023年7月12日，青岛市政府发布通知。 为加快培育战略性新兴产业，促进产业升级和区域协调发展，市委、市政府决定成立青岛东鼎实业发展集团有限公司（以下简称“东鼎实业发展集团”）。鼎产发集团有限公司（简称“鼎产发集团”）被列为市属企业，受市国资委管理，代表市政府履行出资人职责。 注册于李沧区，注册资本100亿元。 东鼎实业发展集团的经营范围主要包括自有资金投资活动、自有资金投资的资产评估、资产管理服务，私募股权基金的股权投资、投资管理、资产管理等活动，以及园区管理服务、酒店管理、私募股权投资基金管理、创业投资基金管理服务等。东鼎产业发展集团整体定位较高，人员配置雄厚。 李伟董事长曾任青岛市国资委党组书记，现任青岛市城市建设投资（集团）有限公司董事长； 主任刘丹现任李沧区副区长，分管李沧区国有企业和国有资产监管工作。 2023年9月27日，在金融领域拥有丰富经验的王震出任李沧区副区长。 此前有消息称，国家开发银行将为青岛市李沧区提供金融支持，青岛市将建立政府债务平滑减免平台，重点解决青岛市李沧区的债务问题。 将增资投资区平台公司，提供城市投资平台。 融资提供流动性支持和增信服务，提升青岛城市投资信用资质。 但值得注意的是，近年来青岛的财政自给率一直在78%左右。 根据财政预算，2023年青岛市政府性基金收入下降8%； 2023年1月至6月，全市政府性基金预算收入269.03亿元，同比下降45%。 %; 中国指数数据显示，2023年1月至9月，青岛土地出让金同比下降46.2%。财政资金总体依然紧张。 不太可能使用财政资金大规模增加债务。 更有可能利用财政资金的杠杆作用，与银行等金融机构密切配合，通过财政金融联动实现债务转化。

（三）抓住区位优势，盘活存量资产，提高闲置低效资产利用效率。 盘活资产的目的是通过租赁、担保、处置等方式，提高城投持有的闲置或低效房地产等国有资产的使用效率。 据青岛市政府网站发布的信息，2023年9月8日，青岛市召开盘活存量资产现场推进会。 市属国企、区市财政国资监管部门、金融机构、资产管理公司、社会资本方参与现场活动，展示产业园区等五类共1000余项现有资产从李沧区来看，2023年7月，李沧区财政局制定了行政国有资产清查工作方案，并先后指导行政事业单位开展行政国有资产清查工作。清查三项专项综合资产。 区政府专门部署对国有资产（资源）利用情况进行分析，制定相关优化利用建议，多措并举，提高国有资产利用效率。 李沧区具有青岛“白菜心脏”的区位优势。 区内国有企业在区内拥有并经营大量办公楼和工业楼。 据李沧区论坛发布的信息，该区已建成或在建重点园区11个，总建筑面积500万平方米，包括新联大世界、生物医药产业园、院士港研究院等据李沧区政府2022年10月发布的消息，区政府持续推进全区园区招商工作，组建10个专业招商团队，协调各街道的土地、房屋、厂房等资源，招商引资。确保国有企业投资畅通。 载体信息，建立健全招商信息共享机制。 李沧区出台《李沧区国有企业高质量发展考核办法》，实行载体剔除率和载体单位纳税贡献双指标考核，达到去载体存量、吸引税收的目的增加。 针对园区存在的问题，精准施策，紧紧围绕全市24条产业链和区“3+2+4”现代产业体系建设。 先后引进人民金服集团、海明光洁、中化海洋科技创新中心等项目。 院士港承运人整体利用率提升至48%。 2023年7月18日，李沧区政府与山东魏桥创业集团签署合作协议，签署魏桥新能源汽车管理总部、新能源汽车中央研究院等4个项目合作协议。 合作项目将集中在中国。 兰树智慧港。 未来，李沧区政府将持续提高载体效率，匹配区域发展方向，加强招商引资工作，优化完善载体激活方式，统筹运用REITs、资产证券化、资产整合等运营方式有效盘活资产、增强运营商市场的方法。 提高运营效率。 但短期来看，仍需关注区域房地产市场仍较为低迷。 该地区部分房产的租金较低。 同时，招商期间还有一定的租金减免。

（四）借力房地产政策，增强城投公司自身造血能力，扩大经营回款。 根据《2020年中国人口普查县域数据》，我国105个大城市中，特大城市7个、特大城市14个。 青岛是山东省2个特大城市之一（另一个城市是济南），人口密集，产业集聚效应为区域土地市场和房地产市场提供了一定支撑。 随着青岛城市开发、城市更新等基础设施建设项目的推进，可以持续为区域城投公司创造商机，持续扩大城投公司经营还款规模。 以李沧区为例。 李沧区是主要中心城区之一，具有良好的区位优势。 青岛北站位于李沧。 拥有两条城市轨道交通线路，进出青岛市区的南北主干道也穿境而过。 具有良好的发展潜力和一定的土地资源优势。 辖区面积占青岛老城区四区（市南、市北、四方、李沧）的近一半。 全区人口总体净流入。 截至2022年底，全区常住人口76.14万人，比2010年增长48.62%； 65岁以上人口占11.06%，是全市最年轻的区县之一。 目前，青岛正在实施城市更新和城市建设三年行动。 2023年政府专项债券合计投资408亿元，占比约82%。 2022年4月，青岛市确定了10个重点低效率领域。 三个低效区域为李沧区娄山片区（南区）、世博园区及周边区域、火车北站及周边区域。 三大片区涉及总面积约30.24平方公里（李沧区总体面积约99平方公里）。 当前房地产政策总体较为宽松。 2023年9月，青岛市将市南区、市南区移出限购区域，实现全区限购政策取消； 2023年8月底，青岛市同步国家调整，陆续提高购房首付比例。 住房、贷款利率等方面实行优惠政策； 2023年9月19日，青岛市住房城乡建设局等部门联合发文明确“认房不认贷”。 城市更新项目的实施，有利于优化区域布局，促进产业发展，增加土地资产价值，丰富地方政府持有的土地资源。 区域城投公司可通过基础设施建设、土地整理、房地产销售等业务扩大经营收益。 支付。 但值得注意的是，区域土地和房地产市场依然低迷。 与此同时，城市基础设施投资资金压力大、资金回笼周期长、新增债务等风险也不容忽视。

（五）严格财经纪律，加强地方政府债务风险管控，防止新债务同时积累。 2023年5月，青岛市审计局公布了2023年工作重点，包括开展区市政府融资平台运营和风险管控，关注公司整体资产、负债、投资运营等情况。 、规范企业投融资操作，提高风险防控能力和业务管理水平。 根据《青岛市财政局2023年上半年工作总结》，青岛市财政局将完善政府债务风险预警机制，抑制增长，解决存在问题，确保债务风险可控。 2023年7月底，山东省结合中央有关文件印发了《关于进一步加强财务会计监管的实施方案》，提出了具体措施，明确了山东省进一步加强财务会计监管的方向和路径。 2023年9月19日，青岛市审计局在审计工作报告中提出，全力提高财政资金绩效，加强政府债务和国有企业负债监督管理，及时防范和解决坚决查处隐患，严格执行财务纪律，压实各方责任。 严格财务纪律，加强债务风险管控，有利于青岛巩固债务风险化解成果，在降债的同时防止新债的产生。

三、区域信用风险演变分析及焦点

在有效防范和化解地方债务风险的政策背景下，青岛城投债券违约风险总体可控。 7月24日，中共中央政治局会议提出，“要有效防范和化解地方债务风险，制定实施一揽子减债计划”。 8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议，要求下半年要切实防范和化解重点领域金融风险，协调金融支持地方债务风险化解工作。 8月18日，中国人民银行、国家金融监管总局、中国证监会联合召开视频会议，要求金融业认真贯彻落实党中央、国务院关于防范和化解金融风险的精神。化解重点领域风险，协调金融支持地方债务风险化解工作，丰富化解债务风险的工具和手段，强化风险监测、评估和防控机制，推进重点领域风险化解，坚决维护好债务风险。不发生系统性风险是底线。 不发生系统性风险仍然是政策的底线。 作为山东省的省会城市，青岛不太可能成为首个城投债违约的城市。

一揽子减债计划充分调动了市场情绪，但地方债务问题的根本解决还需要较长时间。 中央地方关系、监管考核、区域发展、平台治理等方面提质增效值得关注。 一揽子减债计划充分调动了市场情绪，但化解地方债务是一项长期、系统工程，需要多部门的配合。 在中央与地方关系方面，要注重国家层面的财税体制机制改革，如中央与地方财政权、行政权的划分和统一等。 在地方监督考核方面，包括对地方官员的考核标准是否多元化，不仅以GDP为标准，还包括地方财政纪律、债务管控执行情况、财政资金使用效率等方面的考核。 区域发展方面，关注区域能否持续推动新旧动能转换，发挥资源禀赋，巩固航运物流、智能家电、轨道交通装备、新能源汽车等优势产业和高端化学品，扩大产业集聚效应，做强海尔、海信、青岛啤酒等龙头企业。 平台管理方面，注重控制融资平台债务增量，压缩存量债务，调整结构。 能否明确平台功能定位、控制平台数量、推进平台整合、适度审慎开展市场化业务、盘活资产、依法合规披露信息、处理负面舆情等。及时地。

青岛区域信用仍将分化，黄岛、崂山、市南等地区信用强者依然坚挺，尾部风险或将小幅改善，但减债进展仍有待观察。 青岛市综合金融资源和本级金融资源协调性最强，信用风险较低。 但平台市场化转型持续推进，多元化业务面临一定经营风险。 政府是否愿意支持市场化企业形成的债务仍有待观察。 黄岛区债务规模较大，但作为全省实力最强的区，拥有极其强大的资金实力和再融资能力； 崂山区一般公共预算收入居全省第二位，市南区是青岛市政治经济中心。 The debt burdens are all relatively light, and they will still maintain high credit qualifications. Strong regional sub-optimal entities may have certain investment value. Shibei District is located in the main central urban area, where corporate headquarters such as Tsingtao Beer and Shandong Port Group are gathered. The shipping trade industry is developed and has a certain margin of safety. Pingdu and Laixi are important growth poles of Qingdao Metropolitan Area and Jiaodong Economic Circle, with relatively small debt scale, but they are far away from the main central urban area, their financial resources are relatively low, and they face certain debt pressure; Chengyang District's comprehensive financial resources are acceptable, and the regional The debt ratio is relatively low, but there is some refinancing pressure. Jimo District and Jiaozhou City are positioned as sub-central cities with strong comprehensive financial resources, but they have large debt scales and high debt ratios. Some platform financing structures need to be optimized, and the overall debt burden is heavy. Licang District has high debt pressure, frequent negative public opinions, and no substantial improvement in fundamentals. Regional risks are easily transmitted through mutual guarantees, interbank lending, etc., and some platform financing relies on bonds and non-standard financing. Qingdao's short-term focus is to resolve the debt problem in Licang District, which is of great concern to the market, and to promptly promote the debt reduction work in other high-debt areas such as Jimo District and Jiaozhou City. The credit risk in high-risk areas may be marginally improved. However, Qingdao's fiscal funds are generally tight, and it is unlikely to use fiscal funds to issue large-scale debt. Dongding Industry and Development Group is positioned to promote regional industrial upgrading, and the specific methods and progress of regional debt need to be paid attention to; asset revitalization and expansion The operating repayments of urban investment companies face certain uncertainties in terms of external demand and payment cycle; regional urban investment companies have large interest-bearing debts, and the banking system faces certain pressures in supporting regional debt. At the same time, there are problems in terms of terms, interest rates, etc. There is a certain banking-policy game, and it may take some time to clarify the nature of the relevant debts. In addition, from public channels, the strategic cooperation agreements signed between the Qingdao municipal government and banks since 2023 are generally weaker than those in Jinan, Weifang and other cities. The fundamentals of Licang District in the tail area have not yet substantially improved, and the process of debt reduction remains to be seen. Regional valuations may still be disturbed by negative public opinion. It is expected that credit spreads will be difficult to continue to significantly converge until government support measures are clearer, so the weak areas are sinking. Strategies still need to be cautious. In addition to regional risks, individual risks such as negative public opinion, liquidity pressure, financing structure, and market-oriented business exposure of urban investment companies cannot be ignored.

Overall, Qingdao's road to de-debt is long and arduous. However, with the successive implementation of a package of de-debt plans and their gradual implementation in Qingdao, positive factors are accumulating, and the regional debt problem is developing in a benign and healthy direction. Debt progress requires continued attention. Considering Qingdao's important location and economic status, we expect Shandong Province and Qingdao Municipal Government to provide greater support to the region in terms of financial resource coordination and financial support to help repair the credit of the tail region and promote the package debt plan to achieve greater effectiveness.

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