国盛证券宏观分析师，朱慧事件：2024年经济工作

事件：2023年12月8日，政治局会议召开，分析研究2024年经济工作。

核心观点：新要求很多，特别是“促稳、先立后破”，进一步印证了2024年政策的总基调是扩张、宽松、刺激，重点是稳增长、稳信心等。 “各种稳定”后，GDP目标很可能被定在5%左右的较高水平。 大方向是中央加杠杆，赤字率可能高于3%。 密切关注即将召开的中央经济工作会议具体部署。

1、从节奏上看，每年12月召开的政治局会议一直是中央经济工作会议的通报会。

2、总体来看，本次会议延续了7月24日政治局会议以来的一系列部署，总体符合我们的预期。 还有很多新的要求，特别是“促稳定、先立后破、增强宏观政策导向的一致性”等。

三、具体来说，本次政治局会议有8大关切：

> “没有消息并不等于好消息。” 我国经济复苏基础尚不牢固，下行压力依然较大，这是客观事实。

>新提出“以进促稳、先立后破”。 2024年政策总基调将是扩张、宽松、刺激，GDP目标大概率定在5%左右的高水平。

>中央的大方向是加杠杆。 财政体系将继续发力，赤字率可能高于3%甚至3.5%。 货币持续宽松，大概率再次降准降息。

>从增长动力看，扩大内需有新要求，城中村改造等“三大工程”要主抓。

>继续强调风险防范。 2024年是落实中央金融工作会议的开局之年。 防范风险、加强监管是重中之重。 关注稳定房地产和地方债务进展。

>进一步深化改革，2024年应该是中共中央三中全会召开之年，要全面部署体制机制改革，注重新提法。

>在强产业方面，我们强调“科技创新”的引领作用。

>其他关注：“加强经济宣传和舆论引导”两大协调； “深入推进生态文明建设和绿色低碳发展”； “坚持尽己所能、量力而行，切实保障和改善民生”； “我们要继续努力，深化反腐败斗争。”

随附的：

>本次VS 2023.7.24和2022.12.6政治局会议对比；

>12.8政治局会议逐句解读。

正文如下：

1、从节奏上看，每年12月召开的政治局会议一直是中央经济工作会议的通报会。 12月政治局会议一结束，明年经济工作的主基调就确定了； 随后的中央经济工作会议往往以此为基础制定具体方案。 按照历年规则，今年的中央经济工作会议预计将于近期召开（以往通常在12月政治局会议后一周内召开）。

2、总体来看，本次会议延续了7月24日政治局会议以来的一系列部署，总体符合我们的预期。 还有很多新的要求，特别是“促稳定、先立后破、增强宏观政策导向的一致性”等。 本次会议总体延续了7月24日以来政治局的政策基调，包括密集出台8月份以来的一系列政策组合、10月底“意外”增发1万亿国债，开启政策想象空间2024年等空间，总体符合我们的预期。 判断。 但通读全文，仍然提出了“稳中求进、先立后破”；加强宏观政策导向的一致性；高质量落实党中央经济工作重大决策部署等新要求。工作”等（见下文具体分析）。 此外，房地产、资本市场、地方债务等方面均未提及，需中央经济工作会议进一步安排。

三、具体来说，本次政治局会议有8大关切：

一）虽然很少提及后续经济运行的困难和挑战，但我国经济复苏基础尚不牢固、下行压力依然较大，这是客观事实。 与以往政治局会议不同的是，本次会议草案没有提及后续经济运行中的困难和挑战，也没有提及经济下行压力（上一次是在2021年12月），但这次却强调“切实增强“增强经济活力，防范化解风险，改善社会预期，巩固增强经济复苏向好态势。”可见国家对经济仍颇为担忧。

2）新提出“以进促稳、先立后破”。 2024年政策总基调将是扩张、宽松、刺激，GDP目标大概率定在5%左右的高水平。 会议继续提出“加大宏观调控力度”和“稳中求进”，并新增提到“稳中求进”，表明明年总体政策基调应该更加扩张、宽松、刺激， “以进促稳”表明保持必要的增速是稳中求进的前提，并进一步指出2024年有可能设定5%左右的较高水平； “先立后破”的新主张应该更加聚焦于改革领域。 此外，与以往宏观政策协调的要求相比，这次进一步要求“政策导向的一致性”，对各项政策的目标、推出时机的一致性提出了更高的要求； 强调“高质量落实党中央决策部署”“经济工作重大决策部署”，密切关注中央深化改革委员会、中央金融委后续会议部署。

3）中央加杠杆是大方向。 财政体系将继续发力，赤字率可能高于3%甚至3.5%。 货币持续宽松，大概率再次降准降息。 在财政方面，会议要求“积极的财政政策要适当加大力度，提高质量和效益”。 继续提醒，2024年赤字率很可能高于3%甚至3.5%，特别国债也可能再次发行，特别债为3.8%。 在万亿左右，政策性金融等准财政金融可能会继续发力； 货币方面，要求“稳健的货币政策必须灵活适度、精准有效”，指向宽松或大方向，并持续提醒：全年预计将进一步降准降息希望2-3次。

4）从增长动力看，扩大内需有新要求，城中村改造等“三大工程”要主抓。

>在内需方面，继续强调“聚焦扩大内需”。 与以往“发挥消费的基础作用和投资的拉动作用”相比，这次强调“形成消费和投资相互促进的良性循环”，表明后续要更加强调转型投资和消费：一是加强消费基础设施，如文化旅游基础设施、农村市场流通体系建设等； 二是加大民生领域投入，“三大工程”就属于这一类； 三是扩大投资、促进消费、带动就业、增加居民收入，实现良性循环。

>在外需方面，继续强调要“扩大高水平对外开放，夯实外贸外资基本盘”。 事实上，近期已经有一系列积极动作，比如11月24日国务院支持上海自贸区推动高水平机构开放、11月24日外交部宣布试行六国法国、德国、意大利等单方面免签、国务院11.23支持北京深化国民服务业开放、中美航线恢复/增加等。

五是继续强调风险防范。 2024年是落实中央金融工作会议的开局之年。 防范风险、加强监管是重中之重。 关注稳定房地产和地方债务进展。 会议要求，“继续有效防范和化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线”。 2024年中央金融工作会议的相关安排也将逐步细化落实，包括金融监管、风险化解等。 其中：应加快化解房地产、地方债务、中小银行三大风险，如出台实施“债务一揽子计划”、建立地方性债务两大机制、房地产实体监管、资金监管制度。

六、进一步深化改革，2024年是中共中央三中全会召开之年，全面部署体制机制改革，注重新提法。 会议要求“深化重点领域改革，持续为高质量发展注入强劲动力”。 2024年召开的中共中央三中全会是推进改革的重要窗口，将制定至少未来五年的改革路线图，其中包括“ “重点领域”至少应包括三大方向：一是可能重估我国经济中长期增长中心，特别是对经济增长的支撑； 二是财政金融体制改革，如地方长期债务机制、省级财政体制改革、财政政策与货币政策协调机制等； 三是要素市场化改革，包括土地、劳动力、资本、技术、数据等五个主要方面。

7）在强产业方面，强调“科技创新”的引领作用。 会议要求“以科技创新引领现代产业体系建设，提高产业链供应链韧性和安全水平”。 呼应现代产业体系“自主可控、安全高效、竞争激烈”三大特征，鼓励科技创新体制机制。 党的二十届三中全会也应继续部署改革。

8）其他需要关注的：两大协调（“统筹新型城镇化和乡村振兴，统筹高质量发展和高水平保障”）； “加强经济宣传和舆论引导”； “深入推进生态文明建设和绿色低碳“发展”； “我们要坚持在力所能及的范围内切实保障和改善民生”； “要继续发力、深化反腐败斗争，对比较突出的行业性、系统性、区域性腐败问题开展专项整治。”等等。

风险提示：政策力度、外部环境等发生意外变化。

随附的：

>本次VS 2023.7.24和2022.12.6政治局会议对比；

>12.8政治局会议逐句解读。

附件1：2023年12月8日政治局会议/2023年7月24日政治局会议/2022年12月6日政治局会议对比

附件2：12.8政治局会议逐句解读（新闻稿来源：新华社）

中共中央政治局12月8日召开会议。（每年4月、7月、10月、12月召开的季度政治局会议（10月也可能不召开）是判断政策走向的最佳材料趋势；12月历来是年底中央经济工作会议的通报，为明年经济工作定下主基调，后续中央经济工作会议往往以此为基础制定具体部署）分析研究经济形势2024年工作； 听取中央纪委、国家监委工作汇报，研究部署2024年党风廉政建设和反腐败工作（此项工作每年部署）； 审查《中国共产党纪律处分条例》。 中共中央总书记习近平主持会议。

会议认为，今年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年，是新冠肺炎疫情防控三年后经济恢复发展之年。 以习近平同志为核心的党中央团结带领全党全国各族人民顶住外部压力，克服内部困难，着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范和化解风险。 我国经济回升，正在高质量发展。 扎实推进，现代产业体系建设取得重要进展，科技创新取得新突破，改革开放深入推进，安全发展基础巩固，民生改善保障有力有效，全面建设社会主义现代化国家迈出坚实步伐。

会议强调，做好明年经济工作，必须以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻落实党的二十大精神和二十届二中全会坚持稳中求进工作总基调全面准确，全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，着力推动经济高质量发展——高质量发展，全面深化改革开放，推动高水平科技自力更生、自力更生，加大宏观调控力度，协调扩大内需和深化供给侧结构性改革，协调新发展城镇化和乡村全面振兴，统筹高质量发展和高水平保障，有效增强经济活力，防范化解风险，改善社会预期，巩固和增强经济复苏向好势头。我国经济复苏尚不稳固，正在下滑。 压力仍然很大是客观事实），继续推动经济实现有效质的提升和合理量的增长，改善民生福祉，维护社会稳定，全面推进强国建设以中国式现代化实现民族复兴。

会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。 在保持稳定的前提下，稳增长仍然是硬要求。 据此，2024年可能会设定在5%左右的较高水平。政策的总基调应该是扩张、宽松、刺激。 新政策是“先立后破”。 加强逆周期、跨周期宏观经济政策调整，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。 积极财政政策要适当加大力度，提高质量和效率（延续10月份增发万亿国债的积极基调，预计2024年赤字率可能高于3%，特别是国债或将再次发行，专项债规模约3.8万亿，政策性金融等准财政政策或将继续发力。此外，财政支出节奏和实体工作量或将形成“双战线” ——末》），稳健的货币政策要灵活适度、精准有效（指进一步降准、降息的可能性，是宽松还是宽松，大方向可能是2-3次降准）全年存款准备金率和利率（“精准有效”方面，可以关注新推出的“政策工具箱”）。 要增强宏观政策导向的一致性，加强经济宣传和舆论引导（与此前宏观政策协调的要求相比，这次进一步要求“导向的一致性”，指目标和推出时机的一致性）对未来各项政策提出更高要求，特别是对扩大内需、科技创新、改革开放、防范风险等政策，还要求“加强经济宣传和舆论引导”，增强政策效果）。 要以科技创新引领现代产业体系建设，提高产业链、供应链的韧性和安全水平（呼应现代产业体系“自主可控、安全可控”三大特征）鼓励科技创新的体制机制改革也应在党的二十届三中全会上继续部署）。

要努力扩大内需，形成消费和投资相互促进的良性循环（过去的说法大多是“发挥消费的基础作用、投资的关键作用”。我倾向于认为，更多未来应重点关注投资消费转型：1、一是加强消费基础设施建设，如文化旅游基础设施、农村市场流通体系建设等。民生领域，“三大工程”应该属于这一类。三是带动更多投资、促进消费（创造更多就业、增加居民收入，实现良性循环）。 要深化重点领域改革，持续为高质量发展注入强劲动力（我们多次提醒，2024年是党中央三中全会之年，要聚焦改革、注重发展）新配方）。 要扩大高水平对外开放，夯实外贸外资基础（其实最近也有积极行动，包括国务院支持上海自贸区推动高水平对外开放）制度开放，外交部宣布试行对法国、德国、意大利等六国单边免签，国务院支持北京深化服务业开放，恢复/增加中美航线， ETC。）。 要继续有效防范化解重点领域风险，坚决守住不发生系统性风险的底线（2024年也是落实中央金融工作会议开局之年，防范风险、强监管是重中之重，要密切关注稳定房地产和地方债务的进展）。 要坚持做好“三农”工作，推动城乡一体化和区域协调发展。 我们要深入推进生态文明建设和绿色低碳发展，加快建设美丽中国。 我们要坚持尽己所能、量力而行，切实保障和改善民生。

会议强调，要坚持和加强党的全面领导，高质量落实党中央关于经济工作的重大决策部署（2022年12月政治局会议要求“健全党中央重大决策实施机制”）今年，包括党中央3月份和国家机构改革已经逐步落实，后续中央深改委、中央金融委的会议也会密切关注，一般是每季度一次）。 要保障“两节”期间重要民生商品供应和价格稳定，确保农民工工资按时足额发放，关心困难群众生产生活，深入落实落实安全生产责任制，保障人民生命财产健康安全。

会议指出，党的二十大以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，中央纪委、国家监委和纪检监察机关各级各部门扎实开展学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想主题教育和国民教育。 对纪检监察干部进行教育整顿，深入推进党风廉政建设和反腐败斗争，持续推进和完善全面从严治党体系，锻造纪检监察铁军通过严格管理、严格治理。 纪检监察工作高质量发展取得新进展、新成效。

会议强调，纪检监察机关要深入学习贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，坚定不移推进全面从严治党，持续深化作风纪律和反腐倡廉建设。腐败。 要加强政治监督，推动全党深刻认识“两个建立”的决定性意义，坚决落实“两个维护”，坚决有效捍卫党的团结统一。 要继续大力深入推进反腐败斗争，对比较突出的行业性、系统性、区域性腐败问题开展专项整治，严肃查处人民群众身边的“苍蝇蚂蚁腐败”坚持行贿受贿并举，深化源头治理，加强新时代廉洁文化建设，坚决铲除滋生腐败的土壤和条件。 要大力纠正“四风”顽症，加强监督检查，严肃纪律。 要加强纪检监察专责监督与其他监督的衔接协调，实现无缝监督、联动监督，提高监督效率。 要锻造一支具有彻底自我革命精神的高素质专业化纪检监察队伍，努力成为自我革命的榜样、遵纪守法的标杆。

此前，习近平总书记主持召开中共中央政治局常务委员会会议，听取中央纪委国家监委2023年工作和三中全会筹备情况汇报第二十届中央纪律检查委员会委员。

会议同意明年1月8日至10日召开第二十届中央纪律检查委员会第三次全体会议。

会议指出，党的十八大以来，我们党已三次修订《中国共产党纪律处分条例》，就是要始终坚持从严基调，全面加强纪律处分。党的纪律建设，继续在覆盖全链条、全周期上下功夫，不断增强自我净化、自我完善、自我创新、自我提高的能力。

会议强调，要进一步严明政治纪律和政治规矩，以严明政治纪律带动各项纪律从严。 要坚持党性、作风、党纪，推动纪律教育常态化，加大《条例》宣传教育力度，引导广大党员干部学、懂、懂、懂。遵守纪律。 要坚持把纪律放在最前面，抓好《条例》贯彻落实，推动执纪执法，切实维护纪律的刚性和严肃性。 要准确运用“四种形式”，落实“三个区别”，把严格管理、监督与激励、责任统一起来，不断增强全党的创造力、凝聚力和战斗力。

（注：部分会议内容已被删除）。

风险提示：政策力度、外部环境等发生意外变化。

联系人：熊远，国盛证券首席经济学家； 朱辉，国盛宏观分析师； 刘新宇，国盛宏观分析师； 杨涛，国盛宏观分析师； 刘安林，国盛宏观分析师； 穆仁文，国盛宏观分析师； 薛树宁，国盛宏观研究员。

本文摘自国盛证券研究所2023年12月8日发布的报告《思想的转变——12.8政治局会议的逐句解读》，详细内容请参见相关报告。

朱慧S02