国窖1573年底“降价”价格倒挂严重，股价大幅下跌

尽管公司澄清此举意在向经销商提前支付部分需要分配的利润，实际结算价并未调整，但公司股价仍大幅下跌。

泸州老窖近年来保持快速增长。 如此高的增长之下，高库存的问题一直存在。 国窖1573是公司的核心产品。 近年来，泸州老窖一直通过供应控制来推高价格。 今年8月，结算价刚刚上调。 此次“降价”距离上次涨价仅4个月。 时间。 年底“降价”传递出什么信号？

泸州老窖年底“降价”，价格倒挂严重

针对此次调价，泸州老窖秘书长表示，此举（降低付款价格）是根据部分优质客户的计划配额进行的利润转发操作，即需要将部分利润转给泸州老窖。今后分配的费用都会提前支付给经销商，这样就提高了调价的效果。 货款收款效率有利于经销商的经营和资金周转。 实际结算价未调整。

不过，市场仍持负面解读。 12月11日，泸州老窖大幅低开，盘中最低跌至-8.41%。 12月11日至12月13日，三个交易日累计跌幅达到8.26%。

无论如何，对于市场来说，国窖1573的调价具有象征意义。 价格是高端白酒的锚。 从品牌角度来看，价格影响着高端白酒品牌的排名。 从销售端来看，批发价格上涨有利于增加渠道利润，实现良性循环。 这也是泸州老窖近年来不遗余力推高国窖1573价格的主要原因。

2020年9月，泸州老窖将国窖1573出厂价上调至890元，2021年12月又将价格上调至960元。今年8月14日，泸州老窖国窖酒销售有限公司发布公告52度1573经典瓶的经销商结算价已上调至每瓶980元。

不过，与出厂价上涨不同的是，国窖1573的批发价上涨缓慢，甚至大部分时间都处于倒挂状态。 8月14日，宣布涨价时，1573批次价格为895元，与结算价严重倒挂。 目前国窖1573批量价格为875元，较8月下跌20元。

目前在京东超市自营酒类专区，两瓶国窖1573售价1950元，单瓶售价975元。 在京东APP的另一家网上商店，两瓶国窖1573售价1840元，单瓶售价920元。 均低于经销商结算价。 无论是下调价格还是倒挂价格，都表明终端销售较为疲软。

该公司的“扫码红包奖励”实际上相当于变相降价，这样就达到了促销的目的。

在消费降级的背景下，市场对白酒企业的成长性始终抱有疑虑。 去年以来，一些白酒企业的渠道问题开始暴露，最具代表性的是酒鬼酒和水井坊。 去年9月以来，内部参酒销售企业多次发出停牌通知，渠道端也出现价格倒挂、交叉库存等乱象。 今年前三季度营收同比下降38.54%。 水井坊的渠道问题早前就被曝光。 2022年调整后，今年前三季度营收同比下降4.84%，目前仍无复苏迹象。

泸州老窖的渠道库存是否健康也是投资者关注的焦点。

泸州老窖高速增长背后：库存高企、应收融资快速激增

今年前三季度，泸州老窖库存达到110.09亿元，同比增长23%。 从存货占总资产的比例来看，泸州老窖的比例不高，但存货占营收的比例相对较高。 前三季度，泸州老窖的占比达到50%，而贵州茅台、山西汾酒、五粮液的占比均低于40%。

近年来，泸州老窖的产销量不断下降。 2020年泸州老窖酒总产量为11.14万吨，2022年下降至8.79万吨，两年下降21%。 2020年白酒总销量为12.09万吨，2022年下降至8.62万吨，下降28.7%。 中高端葡萄酒的销售支撑了销量的增长，而其他酒类产品的销量则不断萎缩。

与此同时，公司应收账款融资也在飙升，从2019年的仅有23.94亿元增至2022年的45.83亿元，今年前三季度仍处于49.74亿元的高位，一年比一年多。同比增长92.72%。

应收账款融资主要是银行承兑汇票，相当于放宽了销售政策，允许经销商使用银行承兑汇票提货，从而达到快速配送的目的，促进销售任务的完成。 这种做法的负面影响是渠道会打压货。 当销售缓慢时，渠道可能会低价出售商品，这会对价格体系产生影响。

在2023年年中召开的股东大会上，有机构提出渠道库存问题，称根据调研，公司渠道库存正在逐步上升，高于正常水平，高于部分同行业酒企。 询问管理层是否会出于绩效原因增加渠道销售额。 管理层对此予以否认，并表示“现在进攻的时机已经到来，我们已经开始采取一些稍微激进的进攻策略”。

值得注意的是，老窖集团旗下有一家小额贷款公司——龙马兴达小额贷款有限公司，成立于2010年，老窖集团持股46.46%。 今年3月，龙马行达推出产业链金融服务平台，同时推出“酒商贷”、“酒企贷”、“酒人贷”三款贷款产品。 公司共有流动资金贷款和过渡性贷款四项业务。 、固定资产贷款、个人贷款、小微企业经营贷款等，面向泸州老窖产业链下游经销商、上游供应商和优质个人客户。 产业链金融服务平台无疑有助于缓解渠道库存压力，提振公司白酒销量。

与高库存对应的另一个问题是高存贷。 2022年，泸州老窖账面货币资金为177.58亿元，此外还有交易性金融资产10.73亿元，而长期借款加应付债券将达到617.6亿元。 今年前三季度货币资金267.67亿元，长期借款加应付债券扩大至130.02亿元。

今年5月，在机构调查中，有投资者提问，“为什么在资本支出高峰已过、货币资金充足的情况下，公司有息负债却大幅增加？” 管理层回应称，公司目前正处于业务扩张期。 根据实际经营情况，利用成本较低的借入资金，结合自有资金进行智能酿造技术改造、品牌推广等重要项目建设，并根据项目进度进行合理的现金管理，在风险可控的前提下，适当提高财务杠杆。 有利于提高资本回报率和公司收益。

事实上，这两个理由都不充分。 首先，从业务拓展来看，泸州老窖有智能包装中心技改项目和泸州老窖智能酿造技改项目（一期）两个在建项目，总预算66.69亿元。 根据预算投资进度估算，截至2023年上半年，需投资51亿元，远低于公司账面货币资金。 泸州老窖2022年经营活动现金流量净额高达82.62亿元，足以覆盖当前投资。

从资金成本来看，泸州老窖2022年有息负债总额约为63亿元，账面货币资金为177.58元。 全年利息收入5.06亿元，利息支出2.3亿元。 货币资金是有息负债的2.8倍。 利息收入是利息支出的2.2倍。 这是否意味着公司的借款利率并不低？

当你账上有大量现金时，为什么还要大量借贷呢？

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