作者：尹柏

出品：全球财说

2024年行至年中，回看上半年的A股市场，受地缘因素连续扰动，全球避险情绪不停升温，大盘指数明显跑赢中小盘，价值风格成为热门词汇，发展风格则处劣势。

以核心指数沪深300、中证1000为例，截至2024年6月21日，沪深300年初至今累计涨跌幅为1.88%，中证1000年初至今累计涨跌幅为-14.13%。除流动性偏小盘外，政策面及资金面均更为偏向大盘股。

风格轮动方面，价值风格连续占优，截至2024年6月21日，国证价值年初至今涨跌幅为10.12%，而国证发展年初至今涨跌幅为-6.15%，国证价值跑赢国证发展超15个百分点。

价值风格占优也直接体现在行业走势，上半年煤炭、银行、家用电器、公共事业等高股息行业涨幅居前，计算机、医药生物等发展板块跌幅则达20%左右。

银河证券在中期投资展望中表现，目前国内经济仍处于恢复阶段，有效需求不敷的问题依然存在，促消费政策也具备一定滞后性，上半年价值风格连续占优。2024年下半年将继续看好大盘，发展价值风格走向则更加均衡。

12只大盘发展风格基金细致盘点

A股市场走势也直接反映至公募基金，大盘风格基金指数显著优于中小盘，且中小盘基金指数均处于下跌状态，同时价值风格优于发展风格，无论大中小盘均是价值＞平衡＞发展。

由于市值大、稳定性高、流动性好及分红能力强，并可以承接恒久资金配置等诸多特性，大盘股受到机构投资者偏好，同时发展风格又具备高盈利增长潜力并符合创新发展趋势，大盘发展风格基金一直以来备受A股及基金投资者的关注。

同时，大盘发展风格的公募基金相较于其他投资风格，规模大且知名度较高，大盘发展风格也被多位百亿级管理规模的明星基金经理所青睐。

《全球财说》选取投资风格为大盘发展且规模凌驾100亿元的主动权益基金（初始基金），其中不乏周蔚文、刘彦春、朱少醒、萧楠、谢治宇等知名基金经理，基金名称投资者耳熟能详，可以说这12只基金每一只都是曾经的“流量之王”。

不外，从上表数据可以看出，虽然投资风格相似，但就收益率而言，年初至今体现分化明显，可惜的是12只基金中仅有3只录得正收益。从投资行业来看，医药、新能源等仍旧延续疲软态势，电子近期表现同样不佳。

与此同时需要注意到的是，近三年A股市场连续震荡并出现较大颠簸，叠加风格轮动，大多数公募基金体现差强人意。但将时间线拉长可以看到，上述12只基金近五年收益率均为正向，且大部门体现优异，大盘成长风格仍展现出强劲的恒久投资价值，以及百亿基金经理专业的管理能力。

管理规模过大，一定水平上会导致基金灵活性降低，如何在可行的流动性空间内进行持仓调整就成为了关键。

下面《全球财说》将选取几只具有代表性的产物，逐一进行分析。

紧跟趋势、灵活多变：中欧时代先锋A

由从业时长近26年的老将周蔚文与中生代罗佳明共同管理的中欧时代先锋A，从数据可以看出，年初至今收益率为7.40%，远超业绩基准-4.97%的同期收益率（数据来源：Wind，2024.01.01-06.21），在百亿规模的大盘发展风格主动权益基金中位列第一，且明显优于其他几只基金产物。

上述两位基金经理自2021年年末接手中欧时代先锋A，经历了市场颠簸及份额小幅变更，并根据宏观及中观层面，积极对持仓进行调整。

如2023年四季度起，中欧时代先锋A新进有色金属行业，并于2024年一季度进行增配。以重仓股紫金矿业为例，受地缘政治、供给收紧、降息周期、经济复苏等因素影响，其2024年股价接连创下历史新高，仅一季度股价区间涨幅就到达35%。

再如2024年一季度，中欧时代先锋A新进通信行业，首次重仓持有的中际旭创、中天科技均在一季度录得较佳收益，其中中际旭创一季度区间涨幅达38.66%，为组合带来增益。

基金经理周蔚文表现，投资方向上看好两类机会。一类是有恒久价值但短期业绩趋势受挫于行业景气度的优秀公司。一是出口份额还可连续提高的明显有全球竞争力的制造业；二是行业盈利低位区间且未来2-3年利润弹性大的行业。另一类是新兴行业中部门能连续发展的优秀公司，好比智能驾驶、人工智能及机器人行业中在未来有发展机会的公司。

分散持股、均衡结构：富国天惠精选发展A

富国天惠精选发展A是基金经理朱少醒自投资经理生涯开始便全力打造的产物，自2005年建立至今已走过18个年头，且实现了1381.98%的总回报，穿越几轮牛熊年化收益率也到达了15.58%（数据来源：Wind，2005.11.16-2024.06.21），至2024年一季度末规模约259亿元。

但是，在经历2022年、2023年市场整体震荡后，富国天惠精选发展A仍未能调整好状态，2024年年初至今录得收益为-0.40%，跑输业绩基准及沪深300的同期收益率（数据来源：Wind，2024.01.01-06.21）。

究其原因，或是因为分散持股，即便重仓股押中却也因持股过低对投资组合整体影响较小，导致增益效果并不明显。但也正是分散持股，一定水平上减小回撤和颠簸，降低整体风险。

从重仓持股看，富国天惠精选发展A仍偏重于消费，其中贵州茅台是贯穿多年的第一大重仓股。不外与其他重仓消费的基金产物差别，该基金“含酒量”较低，除贵州茅台外仅重仓山西汾酒，并辅以家用电器等可选消费，分散组合风险。

值得一提的是，2024年一季度富国天惠精选发展A重仓股中新进兴齐眼药、春秋航空、郑煤机均录得超17%的区间涨幅，但也是由于持股占比力低，增益效果减弱。

基金经理朱少醒表现，不要过度局限于短期的种种倒霉数据的解读，当前市场的整体估值处于长周期中很有吸引力的位置，权益市场处在很好的风险收益区间。未来依然会致力于在优质股票里寻找价值。在当前估值下，红利价值风格依然能找到较好投资机会，但质量发展风格同样具备很多投资机会。

锚定消费、力不从心：景顺长城新兴发展A

基金经理刘彦春所管理的两只基金均榜上有名，作为从业经历超20年的老将，刘彦春最新管理规模近519亿元，景顺长城新兴发展A、景顺长城鼎益A的规模分别到达272.06亿元、122.72亿元。

刘彦春管理景顺长城新兴发展A、景顺长城鼎益A的时长均约9年，虽然任职期间收益率可观，但近几年的体现则多少有些不尽人意。2024年景顺长城新兴发展A年初至今收益率为-8.21%，景顺长城鼎益A年初至今收益率为-8.99%，均大幅低于沪深300的1.88%同期收益率（数据来源：Wind，2024.01.01-06.21）。

同时，景顺长城新兴发展A、景顺长城鼎益A近五年收益率分别为18.51%、22.73%（数据来源：Wind，截至时间：2024.06.21），在同类基金中处于中等偏后位置。

以景顺长城新兴发展A为例，查询近五年全部持股便可以发现，其持仓比重70%-80%集中在日常消费和可选消费中，若再进行细化约40%-50%集中在食品饮料，换言之就是白酒。

2024年一季度，景顺长城新兴发展A的十大重仓股中，包罗五粮液、贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒5只白酒股，占基金净值比例分别为9.96%、9.90%、9.21%、9.80%、8.53%，除贵州茅台外，均位列其他4只白酒股十大股东。

虽然白酒行业对A股形成一定支撑，但与其他专注于消费的基金差别，景顺长城新兴发展A的投资目标中写明“以恒久看好中国经济增长和资本市场发展为立足点，投资于具有合理估值的高发展性上市公司股票”，且基金经理刘彦春在市场展望中也表现“偏好具有好的商业模式、在市场化竞争中取得优势的企业”，那么在估值颇高的情况下连续多年始终重仓白酒，便多少有些匪夷所思。

同样情况的还包罗由基金经理萧楠管理的易方达消费行业及由基金经理胡昕炜汇添富消费行业，这两只锚定消费的基金产物同样重仓白酒，食品饮料行业占比约60%-70%左右。

近期白酒连续走低，申万一级行业食品饮料年初至今下跌13.63%、二级行业白酒下跌13.77%。受此影响易方达消费行业年初至今收益率为0.17%，汇添富消费行业年初至今收益率为-4.96%（数据来源：Wind，2024.01.01-06.21）。

力押电子、逆势加仓：兴全合润

又是一位老将——谢治宇，从业时长近17年，自2013年开始担当投资经理并管理代表作兴全合润，该基金最新规模约为217亿元。

数据显示，2024年兴全合润年初至今收益率为-1.59%，跑输同期业绩基准2.38%及沪深300（数据来源：Wind，2024.01.01-06.21）。

从重仓持股看，基金经理谢治宇自2023年四季度开始进行了较大规模调仓加仓，新进通富微电、中微公司等电子行业上市公司，以及新进宁德时代逆势押注新能源。截至2024年一季度末，兴全合润的重仓股中电子行业占比高达50.39%。

更为细化来看，截至2024年一季度末，兴全合润连续11个季度重仓的三安光电，以及连续5个季度重仓的澜起科技、晶晨股份，期间上述标的股价均处于下滑走势，但谢治宇仍在一季度对澜起科技、晶晨股份进行大规模加仓，加仓幅度高达28.77%、14.92%。

截至2024年6月21日，申万一级行业电子年初至今跌幅为9%，估值水平处于历史近五年的75%分位。

谢治宇表现，从市场风格看，低估值高分红关注度仍高，新兴领域进展同样值得关注。并对人工智能、智能驾驶、AI应用、医药消费等相关财产链进行挖掘，对有恒久竞争力、应用空间广阔的硬件和软件公司进行精选和结构。

与此同时，大盘发展风格且规模凌驾100亿元的12只主动权益基金中，银河创新发展A、诺安发展均是知名的重仓电子半导体的基金产物。2024年银河创新发展A年初至今收益率为-2.91%，诺安发展年初至今收益率为-7.56%（数据来源：Wind，2024.01.01-06.21）。

上述两只产物，对于电子行业的持仓比重为80%-95%，尤其是银河创新发展A在2023年末的全部持股中电子行业占比高达94.89%，而诺安发展则要面临基金经理蔡嵩松离任后的转型问题。

深度调整、静待风来：工银前沿医疗A

对于专注于医药生物、新能源的基金产物而言，2022年、2023年均是艰难时刻，而进入2024年行业依旧深度调整，各只基金尤其是规模较大的产物只能被迫处于静待风来的状态。

以工银前沿医疗A为例，2024年年初至今实现收益率-11.84%，在普通股票型基金中已排名垫底（数据来源：Wind，2024.01.01-06.21）。中欧医疗健康A亦面临同样境况。

但行业情况更为昏暗，上述两只基金所追踪的比力基准中证医药卫生指数，截至2024年6月21日，TTM市盈率为26.14倍，估值水平处于历史近五年的3.46%分位，难复曾经辉煌。

同样的情况还出现在新能源领域，以华夏能源革新A所追踪的比力基准中证内地新能源主题指数为例，截至2024年6月21日，TTM市盈率为17.08倍，估值水平处于历史近五年的21.96%分位。

虽然华夏能源革新A年初至今收益率欠佳，但行业如此境况下，该基金近五年收益率仍到达127.98%，位列主动权益类基金（包罗普通股票型、偏股混合型、灵活配置型）的第74位，处于前3%水平（数据来源：Wind，截至时间：2024.06.21）。

注：基金有风险，投资须谨慎，以上所涉及上市公司不作为个股推荐

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