绩差股颠覆调研价值基金经理“勤奋”的价值

证券时报记者 安仲文

在产品净值不断波动的背景下，基金依靠研究赋能业绩的路径被打上问号。

2023年的A股市场，基金经理的研究成果很难通过基金业绩直观展现。 业绩排名靠前的基金产品更加依赖主题投资和高频切换操作。 传统印象中的研究价值似乎也随之改变。 没事做。 与此同时，一些明星基金经理“不喜欢研究”却能在市场中长期生存，这也让一些基督徒越来越质疑基金经理“勤奋”研究的价值。

在投资信心缺失的当下，懒蚂蚁效应愈发明显。 基金经理的“勤奋”有什么价值？

主题游戏胜过基本面

表现不佳的股票颠覆了研究的价值

“我们有一个年轻同事，去研究上市公司，遇到了一位能言善辩的卖方研究员，他不够理性，买了他们推荐的股票，结果跌了很多，幸好没有买很多。” 深圳地区某基金公司投资总监接受证券时报记者专访时表示，基金研究可以增强基金经理对上市公司的了解，但不一定能大幅提升基金净值。 这并不意味着更多的研究就会带来好的基金。 关键在于研究的重要性。 理解和穿透现象看到本质是一种非常具有挑战性的能力。 在研究过程中，基金管理人需要对上市公司高管和卖方保持较高的理性。

显然，研究资源和能力圈是大型公基金的核心优势。 许多大型基金公司都部署了庞大的研究员团队，斥巨资聘请业内顶尖的研究员和基金经理。 然而，近年来的A股市场，大型公募基金在业绩排名中几乎被边缘化。 Wind数据显示，截至目前，A股主动股票型基金产品前三名均来自中小型公募，这也说明大型公募的研究优势并没有显着赋能其产品业绩。

与此同时，低价买入、短线操作、快速切换的操作思路似乎与研究价值的传统印象背道而驰。

目前业绩排名第一的东部地区发展基金组合似乎正在诠释这一现象。 该基金的基金经理周四月，今年一季度几乎全是AI（人工智能）板块的仓位，二季度也几乎全是AI板块的仓位。 风格360°大转变之后，他的位置几乎全部集中在白酒界。 短短三个月，持有风格迅速切换，目前年化收益率已达42.61%。

显然，上述基金的核心业绩来源是一季度持有的AI标的。 根据该基金当时披露的定期报告，其持有的前十大股票几乎与基本面无关，因为大部分重仓股票在一季度和半年报中都出现了业绩下滑。

“业绩下滑也没关系，这种股价上涨更多是基于博弈而非研究价值，我们是快进快出。” 深圳一位基金经理告诉证券时报记者，今年的AI市场，他所管理的产品也是采用通用公式，赚了钱就走。

如果你不喜欢研究，你会赚很多钱

难道科研敌不过“看天气”吗？

“在下跌的市场中，无论你多么忙于研究，选股的结果很可能是错误的。” 华南一位明星基金经理表示，弱市中的机会大多与情绪有关，与基本面有关。 较少的。

采访中，证券时报记者遇到了一位堪称“研究狂人”的明星基金经理。 他每年对上市公司进行的研究多达100次，无论是在研究现场还是在路上。 调查的价值显然是建立在对底层基本面的关注之上，但这位明星基金经理对“基本面”的坚持却让他过去一两年、三年的业绩损失惨重——当年的“杰作”收益下降了12%。 过去两年，它们下降了24%。 过去三年，也下降了14%。

一位曾经的华南顶级基金经理，现在转行做私募基金经理，在2013年经济衰退的时候，他采取的大部分策略都与研究无关。 当时，在接受记者采访时，当被问到为何重金投资传媒股时，他的解释让所有人震惊——“我没看，也不太明白，但我知道它并没有还没有涨够，还会涨的。”

证券时报记者注意到，根据基金定期报告，上述顶级基金经理在2013年传媒股涨幅至少100%后才介入，采取的方式是批量买入行业品种。 经过一番追捧，该基金经理当年的业绩排名也进入了行业前十。 这个案例无疑淡化了基金研究的意义。

此外，另一位坚守“弱势心态”的明星基金经理给外界的印象是“不喜欢研究”。 在向证券时报记者解释自己的利润来源时，他表示，弱系统假设自己在信息获取、理解深度、时间精力、情绪控制、人脉资源等方面处于市场最差水平。 。 只能靠时间，只有赔率和常识才能盈利，而最终赚钱的唯一依据就体现在常识上不差的股票是否跌得足够远、跌得足够长。

“我向他推荐了一只我研究过的股票。他看了几眼，说‘感觉不太好’。” 该股长期下跌。” 对于这只“心态较弱”的明星基金经理，深圳一位私募基金经理总结称，这只股票的表现还不错。 问题可能在于它从来没有陷得很深。 当股价高时，经验和常识有时比研究更有价值。

依赖二手信息是有风险的

调查风险比赚钱更好

尽管基金在弱市中的表现让很多基金持有人质疑基金经理研究的“勤奋”价值，但基金研究仍然是许多基金经理取得良好业绩的基本功，而了解市场是研究的关键。 。

“我曾经在坚朗五金的股票上赚了近10倍的利润，大大提高了基金的净值，这就是研究的价值。” 深圳一位公募基金经理告诉证券时报记者，研究的核心价值体现在决策方面，比如研究后重仓的依据是什么，这取决于基金管理人的内心——经过现场调研和自己的投资知识对公司的深入了解，那就是标的又便宜又好。

证券时报记者注意到，当时还有其他几家大型公募基金参与了坚朗五金的研究。 不过，这些公募基金在调查后大多没有对该股进行任何实质性操作。 尽管深圳的另一家公募基金在调查后并没有对该股票采取任何实质性行动，尽管深圳的另一家公募基金买入了该股票，但在盈利不到50%后也提前下车了，这大大削弱了对这只“10倍股票”的研究价值。 最终，只有上述基金经理在研究后完全掌握了10倍股票。 倍超额收益。

“研究不一定能找到好股票。核心价值是避免偏见信念，防止犯大错误。” 深圳某券商、公募基金管理人认为，竞争对手、上下游、行业专家等提供的信息可以降低偏差风险，从而尽可能准确地捕捉公司价值。 投资者可以在调查过程中仔细核实信息，调查结束后再与其他客观线索进行佐证，修正对公司的认识。

当被问及研究对基金业绩的实质性影响时，上述公募基金强调，研究并不是基金业绩研究和创造的全部，但却是其中非常重要的一部分。 基金管理人的研究是从行业、企业等多个角度对公司进行分析，包括行业的盈利模式、产业链状况、产品和客户特征、企业的历史业绩、竞争策略和竞争优势等。 ，财务分析和运营分析也将结合起来，找出财务背后的运营本质。 在研究层面，对于我们关注的公司，我们会多次与公司管理层、执行层、上下游、行业专家进行密切沟通，同时注重后续跟踪和信息更新。

他认为，虽然基金经理因上市公司类型不同、信息透明度不同、生命周期阶段不同，对现场调研的重要性判断有所不同，但调研仍然是基金经理了解行业的一个非常重要的方式和公司，过度依赖二手信息只会增加基金产品的投资风险。

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