：做空机制的“淘汰机制”是对公司形成约束

11月3日，尽管开盘后股价大幅下跌，但万科A（000002）收盘仍小幅上涨0.45%，股价报收于11.27元。 与股价走势类似的还有20万客08，午后下跌10%后，该债价格最终维持在75.7541元，小幅上涨0.51%。

一段时间以来，围绕万科的多空博弈非常微妙。

万科的“股债双杀”未能获得动力，但仍应引起足够的警惕。 一些资本怂恿和利用房地产行业周期性调整积累的情绪预期，忽视公司经营状况的基本面，利用股市、债市的做空机制进行“单边押注”以通过做空股票市场和债券市场来获利。

卖空机制的本义是为投资者提供对冲风险的工具。 同时，通过做空机制，对公司形成约束，建立市场化的“淘汰机制”。 做空机制的设计可以鼓励市场资本自行挖掘和发现业绩不佳和财务造假的公司，形成强大的外部监督力量来约束公司的行为； 通过做空机制获取资金利润，客观上还能起到淘汰劣质企业的作用，从而净化市场环境，最终保护投资者的根本权益。

纵观全球资本市场和债券市场的发展历史，经典的做空案例基本上都牢牢扎根于对公司基本面问题的准确识别和利用上。 美股上市公司绿诺科技早已遭遇攻击，近期又出现瑞幸咖啡、恒大的做空活动。 在这些经典案例中，做空者通过深入调查研究发现目标公司存在财务造假、利润腾空等问题，随后被解聘。 监管机构核实。 通过做空这些劣质企业，空头资本获利，劣质企业受到应有的惩罚，市场上的“劣币”被赶出，有利于维护基本的市场原则。 这种做空是良性的，从更长远的角度来看，是值得欢迎的。

然而，资本对利润的追求也有另一面。 在美国和香港股市，很多公司都遭遇过恶意做空，有的成功了，有的失败了。 比如在美股做空北京东方教育的资金（与当时的“双减”无关）就失败了。

我国A股市场也曾出现过股指期货大肆做空，在股灾期间大幅获利的案例。 这类做空者的机构并不多，但更多是正常的市场参与者。 他们往往拥有雄厚的资金和复杂的人脉关系。 一个人打电话，所有人都回应。 此类卖空往往没有对公司基本面进行深入研究的习惯，仅凭资金实力和不同卖空基金的“共识”就能成功获利。

这种做空行为一直存在，但其标的却很少是行业内的龙头企业。 一般来说，龙头公司市场规模大，投资者多，做空者的资金未必能撬动“空头市场”。 另一方面，大部分龙头企业的基本面都处于健康稳定的状态。 由于投资者众多、资金来源众多，市场会对公司的经营状况有理性的判断。 空头各方很难有统一的预期，因而无法实现卖空利润。

之所以万科10月下旬以来在股市、债市遭遇的遭遇需要格外警惕，是因为房地产行业的周期性调整聚集了大量负面情绪预期，导致有意做空的资本纷纷涌入。销售于领先企业。 在基本面不存在根本性问题的情况下，也可以利用全行业的信心危机和投资者积累的负面预期，统一“做空方”的意愿，传播特定公司的某些消息，使得做空成功成为可能。 - 销售并受益。

更简单地说，在正常的行业周期中，很难有人相信像万科这样的公司会出现问题。 少数想要做空的资金也很难实现大规模的“做空联盟”，做空成功的概率较低。 。 然而，在异常的行业周期下，市场对房地产行业的悲观预期却表现得淋漓尽致。 恒大的雷雨、碧桂园的灾难不断提供证据。 这个时候，如果传出像万科这样的公司出现问题的消息，就会有人相信，空方就有可能更大程度地达成共识，结成联盟，这样“空白马”就会出现。不再是不可能的任务。

在这个过程中，龙头企业的基本面已经不再重要。 这时，资本的逐利本质就暴露出来了。 如果它流行起来，将会有越来越多的投资者和资金被“做空获利”的可能性所吸引。 “加入空方联盟的时候，大家齐心协力，即使公司基本面没有问题，但空方势力强大、多元，这种黑雨满城的情况，还是相当艰难的。”

两天前，万科公布10月份销售数据，实现合同销售额318.3亿元，与去年持平。 应该说，这在一定程度上超出了悲观预期。 更重要的是，10月份房企月销售额同比下降33.5%。 也就是说，万科的基本面与同行不同，某种意义上是“行业独立”的。

如果空头资本成功杀死万科，靠的不是万科的基本面，而是行业的空头预期； 而一旦成功击杀行业龙头，做空资金的利润将远高于自身存在做空问题的中小企业。 公司。

之所以需要对这种脱离公司基本面的做空行为保持足够警惕，是因为如果空方成功，就会产生示范效应，最终可能引发系统性风险。 资本的贪婪一旦得到满足，它的胃口必然会越来越大，同样的戏剧必然会一再上演。 股权结构、市场规模、行业地位相似的公司可能成为下一个目标。 潜在的系统性风险不容低估。

更重要的是，金融市场高度依赖于预期。 一旦空头资本的行动获得更多盟友，空头预期就会加剧，预期最终会变成现实。 企业融资受到影响，现金流面临压力甚至枯竭，这会促使资金状况良好的企业也承担风险，并导致风险向同行和产业链蔓延。 最终只有少数短期资金能够暂时获利，而系统性风险的传导将会损害整个市场及其投资者。

商业有自己的道德，资本也有自己的规范。 此时，我们无意猜测或判断万科作为行业龙头、模范生是否会破产； 只是善意提醒，不考虑公司基本面的卖空获利，有悖于卖空机制设计的初衷，也不符合市场上广大投资者的看法。 这与万科的根本利益背道而驰。 万科近期出现的种种迹象值得监管部门和所有市场投资者高度警惕。

在万科，没有什么是小事。

改革开放以来，中国经济总体处于上行周期。 虽然产业轮换、偶尔调整，但大趋势没有改变。 整个行业进入长期周期性调整的情况并不多见。 因此，空头资本有杀死白马的野心。 但他却没有能力狙击杀白马。 但今天与过去不同。 房地产行业进入全行业周期性调整，负面预期不断积累，为“资本作恶”提供了土壤。 只有提高警惕，运用有效手段抑恶扬善，才能将资本引向相反的方向。 健康轨道。

据透露，万科将于11月6日召开金融机构线上会议，深圳市国资委、深圳铁路和万科管理层将参加。 希望这是一个好的开始。

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