摩根士丹利：通胀将导致未来两个月通胀回升

上周，鲍威尔在美联储政策会议上的突然转变彻底点燃了市场的积极情绪。

目前市场已经消化美联储将从明年3月开始降息25个基点，连续降息六次，总计150个基点，是美联储本身预期的两倍。

摩根士丹利首席美国经济学家Ellen Zentner团队在12月19日发布的报告中指出，市场对3月份降息的预期有些过于乐观。 该行认为未来两个月通胀可能回升，降息可能不得不推迟至6月。

服务业通胀粘性将导致未来两个月通胀反弹

最新数据显示，美国11月CPI同比上涨3.1%，增速慢于10月3.2%，符合预期。 通货膨胀似乎正在稳步下降。

不过，分析人士指出，粘性服务业通胀仍处于高位，核心PCE将在明年一季度逐步上升。

在服务类别中，金融服务通胀已经放缓，但医疗服务通胀可能仍高于大流行前的水平。 此外，房地产市场、汽车保险市场也十分火爆。

分析师预计，虽然核心PCE年率将继续下降，但未来几个月核心PCE的加速将导致六个月平均通胀率恢复上升趋势。

而且，在美联储9月经济预测摘要中，FOMC一致认为通胀存在上行风险。

鲍威尔此前还表示，截至10月份的一年中核心PCE通胀率为3.5%，仍远高于美联储2%的目标。

尽管核心PCE在过去六个月中的增速要慢得多，仅为2.5%，但在鲍威尔看来，鉴于“经济前景的不确定性加剧”，通胀可能很难继续维持这种下降速度。

摩根士丹利预计明年初上行风险仍将存在。

降息条件尚未满足，美联储3月份很可能继续按兵不动。

分析师强调，美国就业市场保持弹性，非农就业人数下降速度可能慢于市场预期：

劳动力市场方面，我们预计非农就业将逐步回归均衡，于2024年4月达到接近替代率的水平。劳动力市场的韧性和疲弱的下行趋势也表明降息将晚于市场开始期望。 。

分析人士指出，要促使美联储降息，CPI和非农数据需要同时下降。 即使CPI不走弱，极差的非农就业数据也可能引发降息。 疲软的通胀数据，尤其是来自服务业的通胀数据，也可能导致美联储无论劳动力市场状况如何都降息。

就1月份而言，分析师认为降息的可能性非常低。 截至1月24日，美联储还没有足够的信息来断定其工作已完成——CPI和非农就业数据将在今天至1月会议期间仅再次发布一次。

对于3月会议，分析师强调，3月FOMC会议时，美联储只有2月非农和CPI数据。 如果3月份降息，2月份非农就业人数需要低于5万，月度核心CPI需要低于0.2%。

摩根士丹利预计，自 2024 年 1 月起，六个月核心 CPI 通胀将加速，但在 3 月份会议之前不会大幅下降。 美联储开会时只有2月份数据，因此如果信贷状况没有急剧恶化，或者没有数据表明经济将硬着陆，美联储可能会在3月份会议上维持利率不变：

届时，我们预计非农数据将有所减弱，但仍高于替代率（约10万）。 我们认为，缺乏令人信服的证据是美联储保持利率稳定的原因。

哪些因素会引发3月份降息？ 2 月份核心 CPI 和非农就业数据疲软。 假设我们对 2023 年 12 月和 2024 年 1 月的预测正确，2 月份核心 CPI 低于 0.2% 意味着六个月通胀将恢复增长，使平均值更接近 2023 年 12 月的水平。

如果2024年2月非农就业人数跌破5万，则3个月移动平均线将达到10万，表明降温速度快于预期。

如果这些数据都没有触发降息，那么3月份的FOMC会议可能会发出5月份降息的强烈信号。

再往前看，5月FOMC会议将于4月30日开始，5月1日结束，因此美联储只有3月CPI和非农数据。

该行认为，核心CPI通胀大幅下降（低于0.2%）和疲软的非农就业人数（低于6万）可能会说服美联储降息。 但具体情况仍取决于美联储即将发布的3月经济预测摘要以及3月非农和CPI数据。 因此，从目前非农和CPI走势来看，6月份降息的概率较大。

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