知行汽车科技破发大跌资本市场不被投资者看好

《港商观察》黄毅、张楠

12月20日，被誉为“自动驾驶第一股”的智行汽车科技（01274.HK）正式在香港联交所挂牌上市。 然而，正如市场预期，当天股价大幅下跌。

不被资本市场投资者青睐的智行汽车科技，上市后或将面临不小的压力。

智行汽车科技发行价格为每股29.65港元，募集资金净额为5.95亿港元。 此外，浙江启信、苏州工业园区产业投资基金、润淼资管、嘉实国际投资作为基石投资者参与本次发行，累计认购规模为6700万美元。

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“同样的新股，不同的命运”，股价破发后大跌12.82%

尽管数千万美元的基石投资者“触底”，但市场信心依然不容乐观。 12月20日，智行汽车科技股价下跌12.82%，收于25.850港元，较发行价每股亏损逾3港元。 这显然不仅仅是因为市场环境不好，因为恒生指数当天上涨了0.66%。

常年参与港股市场的投资者向《港商观察》表示，一方面，今年港股市场整体出现降温，特别是与去年相比，但这是显然不是主要因素，包括12月12日上市的燕之物，当天也表现不错，至少没有破发，说明投资者还是很乐观的。

另一方面，关键还是体现在市场对公司的基本面态度上。 智行汽车科技虽然属于自动驾驶概念，但该领域竞争对手强劲，公司常年亏损，收入也严重依赖单一公司。 能否将亏损转化为实力赢得市场优势。 至少目前来看，短期内似乎很难实现。

另一位机构投资者坦言，“我们对智行汽车科技的资本市场前景不是很看好，核心原因是技术和市场优势没有体现出来，即使是自动驾驶题材，现实情况也并非如此。”乐观的。”

智行汽车科技是一家专注于自动驾驶域控制器的自动驾驶解决方案提供商。 自动驾驶域控制器是L2至L5自动驾驶的关键组件。 作为自动驾驶解决方案的大脑，它融合并处理来自车辆传感器的数据，以做出自动驾驶决策并触发车辆中的执行器。

官网显示，该公司成立于2016年12月，目前与多家国内外知名整车厂合作，并已获得吉利、长城、奇瑞、东风、极星等客户的量产订单。

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对吉利依赖严重，市场风险较高

智行汽车科技严重依赖吉利集团，或者说过于依赖吉利的吉氪。 这也被外界认为是发展不平衡、未来经营风险更大的症结之一。

2021年至2022年及2023年6月30日，吉利集团为公司第一大客户。 吉利集团营收分别为9450万元、12.78亿元、5.16亿元，分别占总营收的53.0%、96.4%、516.4%。 95.0%，SuperVision™向吉利集团销售收入占比为91.0%、97.2%、98.6%。

2020年至2022年、2023年6月30日（报告期内），智行汽车科技为极氪提供自动驾驶域控制器解决方案的比例分别为0、48.2%、93.6%、93.5%。

江西新能源技术职业学院新能源汽车技术研究院院长张翔（金其林分析师）此前向港商观察表示，“自动驾驶域控制器相关产品普遍开发成本高、开发周期长。 长期以来，车企与供应商一旦绑定，一般不会随意改变合作关系。 在自动驾驶发展的初期，每个车企都会选择相应不同的供应商。 吉利选择智行科技，很大程度上是因为。 可能这两家公司关系比较接近。 吉利的研发总部位于杭州，智行科技位于苏州。 选择对方后，如果吉利想要更换供应商，所需的成本和时间会比较高。 智行科技亦是如此。 ”

即使有选择对方的理由，但前景依然不容乐观。 张翔指出，“目前L2级自动驾驶的市场竞争是红海，竞争非常激烈。 智行科技只能依靠吉利汽车获取订单，自身很难打开销售。 受到吉利汽车产品销量和声誉的制约。 因此，智行科技未来将面临较大的市场风险，前景存在不确定性。”

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什么时候才能扭亏为盈？毛利率从两位数跌至个位数

吉利支持的智行汽车科技常年无法扭转亏损。

报告期内，智行汽车科技营收分别为4765.5万、1.78亿、13.26亿、5.43亿； 净亏损分别为5382.7万、4.64亿、3.42亿、9974.8万； 调整后净利率为-74.8%、-19.1%、-1.3%、-8.5%； 毛利率依次为20.1%、20.6%、8.3%、7.6%。

不难看出，营收大幅扩张的同时，亏损也加剧，毛利率从两位数下降到个位数。

更具体而言，智行汽车科技自动驾驶解决方案及产品期内毛利润分别为21.2万、462.4万、9334.8万、3671.1万。 毛利率分别为48.1%、5.4%、7.5%、7.0%； 汽车驾驶相关研发服务毛利润分别为40.5万、2362.5万、1322.9万、429.2万，毛利率分别为8.4%、68.5%、34.9%、35.5%； 销售PCBA产品毛利润分别为897.9万、853.4万、399.6万、3.6万，毛利率分别为21.2%、14.8%、11.4%、0.3%。

智行科技表示，毛利率下降主要是由于公司于2021年10月开始量产公司首个与Mobileye合作的SuperVision™项目后，公司较大比例的收入来自于销售自动驾驶域控制器解决方案，这与其他业务类似。 与其所属细分市场（如自动驾驶相关研发服务、PCBA产品销售）相比，其毛利率较低。 除此之外，尚未完全实现的规模经济导致公司于往绩记录期间出现亏损。

张翔认为，“智行科技描述的技术在市场上竞争力不够，因为L2级自动驾驶技术已经是比较成熟的技术，同时这项技术被一些国际品牌垄断。 因此，智行科技进入该行业的难度较大。 为此，智行科技只能通过低价甚至亏本销售来争夺部分市场份额。 此外，自动驾驶域控制器产品也相对成熟。 现阶段，中国解决方案提供商进入该市场也存在困难。 与德赛西威类似，只有成为规模更大的供应商，我们才能获得更好的经济效益。”

德赛西威无疑是智行汽车科技的强劲对手。 目前看来，两人的差距并不小。

招股书披露，2022年，五大市场参与者将占所有第三方自动驾驶域控制器提供商营收的87.1%，市场相对集中。 从2022年自动驾驶域控制器销售收入来看，智行科技以26.2%的市场份额排名第二，德赛西威排名第一。 以2022年自动驾驶域控制器解决方案销售收入计算，考虑到OEM自研域控制器后，智行科技市场份额为8.6%，排名第四，排除OEM自研特斯拉和蔚来，德赛西威排名第二。

公开资料显示，作为自动驾驶域控制器解决方案提供商，德赛西威与大众集团、马自达集团、沃尔沃汽车、一汽集团、上汽集团、吉利汽车、长城汽车、广汽集团、奇瑞汽车、蔚来汽车、小鹏汽车等合作。汽车、理想一等国内外汽车制造商建立了良好的合作关系。

2023年上半年，德赛西威实现营收87.24亿元，同比增长36.16%，归属于母公司净利润6.07亿元，同比增长16.47%，毛利率利润18.02亿，去年同期为15.37亿。

归根结底，智行汽车科技上市后面临三大难题：1、如何扭亏为盈，实现财务良性循环；2、如何实现盈利。 2、如何摆脱对吉利的严重依赖，拓展更多的收入来源； 3、如何应对德赛西威，以及更多同行的激烈竞争。 或许，这些因素也决定了智行汽车科技的资本市场走向。 （港湾财经出品）

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