近日，诺安基金又上了热搜，其旗下的诺安发展混合(320007)净值在连跌6天之后，在8月26日继续大跌。数据显示，截止8月26日，诺安发展混合近1周跌7.19%，近1月下跌6.52%，近6月微涨0.83%。

作为去年的明星基金，诺安发展混合在今年继续受到市场热捧，规模一路攀升，在二季度末已达161亿元，近1年规模增长了6倍，但是该基金的业绩在今年以来却出现出大涨大跌的趋势。由于7月份以来科技股体现疲软，该基金再次发生了20%左右的回撤，各类基金吧下骂声一片，硬是把诺安基金骂上了热搜。除此之外，诺安基金在8月份也爆出了高管频频离职的新闻，不可谓声量、业绩均到达了冰点。

图1：诺安发展混合近4季度规模变革

相较于持股高度集中、押注芯片半导体行业的诺安发展混合，诺安基金是否有行业更为分散、业绩更为稳定优异的基金呢？本期，老农将为各人介绍王创练经理管理的诺安研究精选股票(320022)。

基金五大特征

我们首先来看下诺安研究精选最显著的5个特点。

1、 行业、个股高度分散

与诺安发展混合形成两极的是，诺安研究精选的行业和个股分布高度分散。

根据该基金2019年年报披露的全部持股来看，其在全部28个申万行业中的24个行业上均有配置。

2、 行业分散的前提下仍保持较高的收益增长

诺安研究精选建立以来(2012-12-10至今)的年化收益为18.81%，几乎是同时期沪深300和中证500年化收益的2倍。

截止2020-08-26，诺安研究精选与沪深300、中证500的区间收益对好比下表所示。

表 2：诺安研究精选与指数区间收益对比(截止2020-08-26)

3、 操纵灵活，持股时间不长

相较坚守恒久价值的基金经理，诺安研究精选的基金经理在操纵上更加灵活。

近3年来，陈诉期平均持仓权重最高的10只股票中有6只仅持有2个季度。

4、 超额收益主要由选股效应带来

由于诺安研究精选的风格更偏向中盘-发展，我们将基金的收益与中证500的收益相减得到超额收益。通过进一步的分析，我们发现超额收益几乎全部来自于选股效应。

5、 收益分散，宁静性高

从收益的行业分解来看，近1年所有行业均带来了正的收益，且收益贡献十分接近，并不是靠单纯行业轮动为基金贡献了主要收益，因此受行业轮动的影响较小。

五维分析详情

1、 配置高度分散

诺安研究精选作为一只股票型基金，股票的仓位一直位于70%以上。2020年的二季报显示，截止今年二季度末，该基金的持股比例为92.35%。

根据基金的历史全部持仓来看，我们发现该基金的行业分布一直十分分散，且各行业的分布变革不是很大。行业变更较大的情况包罗18年的时候减持了医药生物，19年中减持了计算机，18年下半年增持了农林牧渔，显示了经理在分散化投资的同时兼顾了行业的择时。但由于各行业自己权重均不高，我们仍可以认为该基金的行业分布是较为稳定的。

图2：诺安研究精选行业配置变革(申万行业)

根据最新一期（2019-12-31）公布的全部持仓，占比最高的行业为计算机，为10.17%，紧随其后的是机械设备，为9.95%，然后是食品饮料、医药生物、电子。28个申万一级行业中，诺安研究精选就配置了24个行业。

图3：诺安研究精选全部持股行业配置（截止2019-12-31，申万行业）

相较之下，诺安发展混合的配置就高度集中，且配置风格变革较大。

图4：诺安发展混合全部持股行业配置（截止2019-12-31，申万行业）

图5：诺安发展混合行业配置变革(申万行业)

从诺安研究精选的个股集中度来看，今年2季报公布的持仓权重最高的股票为药石科技，仅为3.52%，前十大重仓持股的比例合计为28.48%，也处于较低的水平。

2、高度分散的配置仍带来业绩的较高增长

在股票型基金这个分类中，诺安研究精选的收益均排在前20%，且持有时间越长，在同类中的排名越高。

表 3：诺安研究精选同类收益排名

从现任基金经理王创练接管该基金至今(2015/3/30至今)，我们看到虽然在上任后的头半年该基金并没有跑赢中证500指数，但是在2016年之后，该基金就稳步地扩大与中证500的收益差距，并在2019年之后迅速地将中证500指数甩在身后，且屡创新高。

图6：王创练经理上任至今的基金收益走势

从风险的角度来看，该基金最近3年的最大回撤仅为中证500的一半，且最大回撤的修复时长也仅为4个月，相比之下，中证500修复最大回撤用了长达20个月。

图7：诺安研究精选近3年动态回撤

3、经理操纵灵活，持股变革大

如果观察诺安研究精选的前十大重仓股票，我们发现前十大股票的变革会很大。今年第一季度的前十重仓股中，有6只都不在第二季度的前十重仓股中。原因在于该基金前十大重仓股自己权重就不高，且十分接近，稍有调仓就有可能不在下一季度的前十大出现。因此观察半年报或年报公布的全部持仓会更有价值。

表4：诺安研究精选近2季度前十大重仓个股(重合个股由底色标出)

根据近3年公布的半年报和年报中的全部持股进行统计，诺安研究精选共持有过377只股票，接近290只股票仅在1次半年报或年报中出现过，也就是说这290只股票的持有时长很有可能不凌驾2个季度。我们也发现持有时长凌驾2年的股票不凌驾10只。

这一方面说明基金经理背后肯定有实力较为雄厚的团队支持范围这么大的选股，且需要动态跟踪这些股票的体现，另一方面说明经理擅长灵活的操纵计谋，对于体现不及预期的股票能及时做出调整。

4、超额收益主要来自选股效应

我们利用基金半年报公布的全部持仓模拟出该组合近一年相对中证500的超额收益（由于前文提到基金调仓频繁，该算法得到的超额收益与基金实际超额收益会有收支），并将其分解为配置效应和选股效应。配置效应指通过超配或低配行业指数获得的超额收益；选股效应假设基金的行业权重与指数一致时，通过选出行业中体现更好的股票获得超额收益。

从结果看出，该基金的超额收益几乎全部来自于选股效应。

表5：Brinson收益归因

若将时间长度放长到3年，配置效应占超额收益的比重仍然非常小。

5、收益分散，宁静性高

从对基金的收益分解中看出，诺安研究精选所配的25个申万行业最近1年为基金均贡献了正的收益，即使在全市场最优秀的基金中也极为少见。且这25个行业贡献的收益十分接近，即使市场发生行业轮动，基金受到的影响也较小。除非市场发生普跌，可以认为诺安研究精选发生回撤的幅度将远小于其他主题型基金。

图 8：诺安研究精选各行业最近1年累计收益走势

表6：诺安研究精选各行业最近1年累计收益（截止2020-08-26）

写在最后

熟悉诺安发展混合(320007)的投资者可能会发现诺安研究精选股票(320022)的基金经理王创练其实在2018年6月至2020年5月担当了诺安发展混合的基金经理，并与诺安发展混合现任基金经理蔡嵩松于2019年2月至2020年5月共同管理了该基金。蔡嵩松经理于2020年5月14日开始独立管理诺安发展混合。

蔡经理出生中科大少年班，专攻芯片设计，并在卖方研究所从事过计算机行业研究，后进入诺安基金，进行科技及相关财产研究。蔡经理深厚的科技配景毋庸置疑，但是独立管理基金的时间不满一年，管理能力仍待考察。同时因为经理的专业配景，我们可以认为诺安发展混合未来的持仓仍会以科技股为主，这就需要投资者自身具备捕获科技行情的择时能力，这对于一般投资者来说难度较大。

诺安研究精选股票(320022)的经理王创练已有24年证券从业经历，且管理基金的年限凌驾5年，在智君的评级体系中五年星级为4星。其管理的诺安研究精选股票配置分散，收益却丝毫不逊色押中热门行业的其他基金，且交易灵活，能对市场做出较快反应。另外，基金的收益主要来源于选股能力且分布均衡。该基金适合寻求分散配置，风险偏好中等的投资者。

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