趣丸集团：增长乏力、月活流失转型艰难为公会

新浪财经曾在《港交所迎来首批SPAC玩家“上市盲盒”对VC/PE来说是好消息吗》一文中梳理了SPAC上市和De-SPAC交易流程中的各个角色？ 作为有影响力的专业投资者，PIPE投资者不仅可以提供充足的资金保障交易和后续运营，还可以降低SPAC公司投资者在并购过程中的赎回率。 同时，对于PIPE投资者来说，投资成本较低，退出路径清晰，可以快速收获借壳公司从一级市场转型二级市场时产生的红利。

合并公告显示，本次愿景交易的20家PIPE投资者将筹集总额576-6.1亿港元，目标约定估值约为76.76亿港元。 根据最新版招股书分析，2021年6月完成C轮融资后，曲湾集团估值约为10.45亿美元（折合约80.88亿港元），预计合并总股本价值约为8.215港元十亿。 这意味着，如果上市顺利，PIPE投资者的账面利润将超过7%。 其中，只有6家PIPE投资者有6个月的锁定期，其余14家不受锁定限制，占比约70%。

曲湾集团：增长乏力，月收入亏损，转型艰难，为公会做嫁衣

曲湾集团无奈，选择了De-SPAC模式上市。

根据多个版本的招股书数据和交易公告，虽然2019年至2022年公司总营收保持两位数增长，但增速明显放缓，从93.07%大幅下滑至29.30%。 2023年上半年，曲湾集团实现总营收16.27亿元，首次出现同比负增长，下降约1.93%。

报告期内，曲湾集团利润表现波动较大，2020年至2021年累计净亏损26.5亿元。2022年公司一举扭亏为盈，全年净利润（含少数股东权益） ）约5.09亿元。 截至2023年6月30日，曲湾集团再次“变脸”，录得净利润1.81亿元，较2022年同期下降37.61%。

业绩疲软，互联网风潮不再成为焦点，曲湾集团内部“输血”也彻底停顿。 在2021年完成最后一轮4500万美元融资后，该公司已有两年多没有获得任何进一步的注资，De-SPAC交易中的综合估值仅略高于C轮后-投资估值上涨1.57%。 这显示了一级市场的谨慎态度。

内忧外患之下，曲湾集团无奈收缩，熬过冬天。

招股书显示，公司2022年销售及营销费用约为5.48亿元，同比大幅下降近60%。 社交媒体营销、应用商店营销、KOL推广、品牌推广等广告费用仅为2021年同指标的41.11%，销售费用率由此前的30%-40%骤降至16.11%； 管理费用约为1.9亿元，较2021年下降67.91%，管理费用率同比下降超过25个百分点。

大刀阔斧的节流措施一定程度上导致了其主营业务TT Voice的月活跃用户流失。 2020年至2022年，TT Voice平均月活跃用户分别为1230万、1680万和1380万； 缴费率分别为5.3%、5.7%和7.2%。 尽管用户的支付意愿有所改善，但尚未恢复到2018年相当的水平。

仔细观察公司的业务结构可以发现，TT Voice有意从垂直游戏社交平台转型为陌生人社交平台。 自2020年下半年推出语音聊天室以来，平台推出了在线交友、在线卡拉OK、角色扮演、音频直播等多种社交场景。 用户可以通过购买和消费虚拟礼物来与其他用户和主播互动。

基于虚拟礼物交易的佣金是该公司的主要变现手段。 招股书数据显示，2020年至2022年，增值服务和音频娱乐服务收入分别贡献公司期内总收入的95.1%、97.2%和98.4%，其中音频娱乐服务收入占比4.3%分别为 19.8% 和 23.6%。 %，呈上升趋势。

然而，转移焦点的弊端也很明显。

一方面，TT Voice的音频娱乐服务大部分由行会管理的主播提供，公司额外支付的收入分成费用将侵蚀利润率。 根据收益分享安排，公会可以分享其管理的聊天室中所有虚拟物品消费收益的10%-15%，主播可以分享50%的奖励和虚拟礼物。 报告期内，收入分成费用占营业成本的比例稳定在80%以上，音频娱乐服务收入分成比例提升至41.8%。 正因为如此，公司综合毛利率持续下滑，从2020年的65.0%下降到2022年的54.2%，与2018年的71.25%完全不同。

另一方面，平台难以有效规范复杂的行会和主播体系。 截至2022年底，TT Voice上有超过230个公会，超过35.7万主播。 但黑猫投诉平台显示，其网络聊天室中仍存在不少涉嫌赌博、诈骗、诱导未成年人消费等行为。 2022年2月至2023年1月，TT Voice因安全问题被国家网信办要求下市整顿，并暂停新用户注册近一年。 如果不能防范用户不当行为的风险，曲玩集团的业务、财务和品牌声誉将受到重大不利影响。