美银证券研究团队首次覆盖途虎养车目标价38港元

美银证券主要观点如下：

途虎汽车护理拥有市场领先的数字化和供应链能力。 中投咨询报告显示，按2022年全年营收规模及截至2022年12月末运营的汽车服务门店数量计算，途虎租车是中国最大的独立汽车服务平台。美银证券认为，规模庞大且高度分散的汽车服务领域，公司未来仍有充足的增长空间。 支撑途虎专车快速发展的竞争优势在于途虎专车拥有出色的客户保留率、强大的供应链以及领先的标准化和数字化能力。 因此，途虎汽车护理可以对加盟商实施强有力的控制，以维持服务标准并提高效率。

据美银证券报告显示，途虎专车能够为客户提供优质的服务体验，因此拥有出色的客户保留率。 2019年至2022年，途虎车主回购汽车的比例以及回购用户收入占比持续稳定增长。 截至2023年3月31日的12个月，途虎的回购用户占比为57%，来自回购客户的收入也占比50%。

同时，途虎租车还拥有强大的供应链能力。 不仅拥有规模优势带来的强大议价能力、品牌直供带来的价格优势，还拥有强大的线下履约能力，为途虎汽车服务门店提供支持扩张和客户保留。 2023年上半年，途虎租车业绩迎来扭亏为盈的拐点。 该行预计途虎专车未来三年将经历快速增长和利润扩张阶段。

营收快速增长、利润持续提升，是美银证券看好途虎的另一重要原因。 美银证券预计，途虎汽车维修收入将以21%的年复合增长率增长，从2022年的115亿元增至2025年的207亿元。同时受益于公司对下线业务的逐步深入根据战略，途虎汽车维修店规模将在2025年增长至9000个，其中大部分增量来自二三线城市。

值得一提的是，美银证券预计途虎车务的营收增速将超过中升、永达、广汇、美动等授权经销商，因为授权经销商依靠新车销售发展汽车服务，客户带动汽车服务增长收入，而途虎汽车服务服务于现有汽车市场。 其用户和收入增长并不完全依赖新车销售。 因此，并未受到新车市场低迷的影响，表现出一定的抗周期性。 。

该行还预测，随着议价能力的增强、自有品牌和独家产品的比例增加以及汽车维修服务等高利润业务的收入比例增加，途虎的毛利率将从2022年的20%上升。 2025年增长29%，毛利润将从2022年的23亿元增至2025年的59亿元，年均复合增长率达38%。 同时，途虎车主调整后净利润将从2023年的4亿元增至2025年的18.2亿元。